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一季度為光伏行業(yè)傳統(tǒng)淡季，公司業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一季度營(yíng)業(yè)收入 52.21，同比增加24.05%；歸母凈利 3.20 億元，同比上升 20.30%。就比率而言，一季度銷售毛利率及銷售凈利率分別為 18.33%及 6.15%，受成本及價(jià)格因素影響，同比各下降 0.91 個(gè)百分點(diǎn)和 0.18 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力維持在平穩(wěn)狀態(tài)。就整體分析而言，扣非后 ROE 為 2.26%，同比上升 0.08個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期稍有增長(zhǎng)，資產(chǎn)盈利狀況呈穩(wěn)健上升的態(tài)勢(shì)。
    預(yù)收賬款及存貨共創(chuàng)新高，公司產(chǎn)銷兩旺。公司一季度預(yù)收賬款達(dá)到16.39 億元，為近 3 年來(lái)最高值，同比增加 6.71%，環(huán)比增加 70.37%；表明公司客戶提前預(yù)購(gòu)貨款增加，公司未來(lái)銷量良好。與此同時(shí)，公司存貨一季度為 25.43，同比增長(zhǎng) 10.71%，環(huán)比增長(zhǎng) 43.83%；表明公司為生產(chǎn)旺季及銷售旺季進(jìn)行了大量前期準(zhǔn)備。綜上所述，目前公司產(chǎn)銷兩旺，為業(yè)績(jī)提高不斷蓄力。
    產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，夯實(shí)龍頭地位。在多晶硅和電池片方面，公司依托技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。目前公司擁有 2 萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能，考慮到包頭和樂(lè)山各 2.5 萬(wàn)噸在建產(chǎn)能，預(yù)計(jì)多晶硅產(chǎn)能 2018 年底將增加至 7 萬(wàn)噸；電池片方面，公司目前擁有 5.4GW 產(chǎn)能，加之在建成都雙流三期及合肥二期共計(jì) 5.5GW 產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年底將超過(guò) 10GW。產(chǎn)能的擴(kuò)張一方面可以作為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)后盾，另一方面也將不斷夯實(shí)其行業(yè)龍頭地位。
    現(xiàn)金流量表現(xiàn)優(yōu)異，費(fèi)用控制良好。公司一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~5.02，較去年同期增加 2.65 億元，同比增長(zhǎng)為 111.81%，公司目前發(fā)展擁有較好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，業(yè)績(jī)及回款狀況良好。費(fèi)用控制方面，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率較去年同期分別下降 0.39 個(gè)百分點(diǎn)和 0.16個(gè)百分點(diǎn)，目前公司費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用不斷降低。
    投資建議：公司近年來(lái)在深耕農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)之上，大舉進(jìn)軍光伏行業(yè)，緊抓行業(yè)機(jī)遇，在多晶硅料和電池片環(huán)節(jié)都取得了傲人的成績(jī)，隨著公司擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放和光伏平價(jià)上網(wǎng)的臨近，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升，成為光伏巨頭。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為 24.22、35.98 和42.50 億元，對(duì)應(yīng) EPS0.62、0.93 和 1.02 元/股，對(duì)應(yīng) PE16、11 和 9，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司硅料價(jià)格、電池片價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，光伏行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)板塊競(jìng)爭(zhēng)激烈業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。