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分產(chǎn)品看，鉬系產(chǎn)品因2017 年價(jià)格恢復(fù)性上漲，毛利穩(wěn)中有升，同比增加3.36 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到22.91%，如鉬爐料、鉬化工產(chǎn)品毛利分別達(dá)到28.55%及38.80%。2018 年至今，鉬鐵、鉬酸銨等價(jià)格漲勢延續(xù)，均價(jià)同比漲幅接近30%，預(yù)期2018 年毛利仍將持續(xù)提高。
    2、期間費(fèi)用控制良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用常年負(fù)值：2017 年公司期間費(fèi)用率為3.6%,同比增加0.96 個(gè)百分點(diǎn)，不過這個(gè)水平與公司歷史水平相比仍處于合理位置，與同行業(yè)企業(yè)相比更是低級水平。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用常年為負(fù)數(shù)，主要是因?yàn)樨泿刨Y金規(guī)模巨大，購買銀行理財(cái)產(chǎn)品利息收入較大所致。公司2017 年末仍手握貨幣資金20.84 億元，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率僅有18.31%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好。
    3、供給格局樂觀，需求穩(wěn)中向好，鉬價(jià)或維持高位：鉬行業(yè)經(jīng)歷長周期下行，供給端市場集中度有所提升。高集中度下市場供給自發(fā)調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)。2018 年在外圍持續(xù)復(fù)蘇，國內(nèi)降準(zhǔn)穩(wěn)內(nèi)需下，預(yù)計(jì)鉬市場需求有望穩(wěn)中向好；而供給端，國內(nèi)鉬市場集中度較高，有自發(fā)調(diào)節(jié)市場供給的能力；我們判斷全年鉬系產(chǎn)品供需格局良好，價(jià)格可能維持高位。公司作為全球鉬業(yè)龍頭之一，有望持續(xù)受益。
    4、投資建議：預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利3.41/3.65/3.89 億元，EPS 為0.11/0.11/0.12 元，推薦增持評級。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期。