>> 信達證券-金鉬股份（601958）價格回暖和產(chǎn)品結構調整助力業(yè)績改善-170407
| 上傳日期： |
2017/4/9 |
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來源： |
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作者： |
范海波，吳漪，丁士濤 |
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2015 年在國內鉬價跌破現(xiàn)金成本后，2016 年鉬價有所回升，一方面是受成本支撐的影響，另一方面與國內鉬企限產(chǎn)保價有關。雖然鉬價在2016 年出現(xiàn)反彈，但是與2015 年均價相比仍略有下降，鉬精礦、氧化鉬、鉬鐵、四鉬酸銨的跌幅分別為5%、5%、1%、8%。在價格下跌的背景下，公司優(yōu)化產(chǎn)品結構、推進提質降本,綜合毛利率同比回升0.31 個百分點，其中：鉬爐料回升8.48 個百分點，鉬化工產(chǎn)品回升8.06 個百分點。從單個季度來看，公司2016年1-2 季度為虧損，隨著產(chǎn)品價格的上漲，公司業(yè)績自3 季度開始顯著改善，后兩個季度的扣非凈利潤合計為1.32 億元，幫助公司全年業(yè)績實現(xiàn)盈利。2017 年以來鉬價延續(xù)了2016 年漲勢，一季度鉬精礦、氧化鉬均價較2016 年全年均價上漲19%、18%，價格上漲有利于公司業(yè)績改善。
高端產(chǎn)品占比提高 促進公司轉型升級。公司的優(yōu)勢是下游深加工，在價格持續(xù)下跌的背景下公司進行產(chǎn)品結構調整，低端產(chǎn)品產(chǎn)量占比下降、下游深加工產(chǎn)品占比增加。2016 年公司鉬化工和鉬金屬營業(yè)收入超過鉬爐料，此外公司與中廣核研究院就新型核燃料包殼材料相關技術及成品委托研發(fā)達成合作協(xié)議，對于促進公司轉型升級、產(chǎn)品高端化將具有重大意義。
鋼鐵去產(chǎn)能持續(xù)進行 鉬行業(yè)前景難言樂觀。鉬的下游是鋼鐵行業(yè)，需求波動與鋼鐵產(chǎn)量密切相關。受到鋼鐵價格反彈的影響，國內粗鋼累計產(chǎn)量在9 月份由負轉正，結束了長達19 個月的下降走勢，對鉬價構成利好。但是，我們認為鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能仍將持續(xù)，發(fā)改委表態(tài)2017 年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的目標是5000 萬噸，從長期看，中國鋼鐵行業(yè)將在“十三五”期間減少產(chǎn)能1 億-1.5 億噸，進而影響鉬的需求。我們認為，鉬行業(yè)前景難言樂觀。
盈利預測及評級：預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.05 元、0.06 元、0.08 元，按照2017-04-06 收盤價計算，對應PE 分別為171、138、106 倍，維持“持有”評級。
風險因素：鉬產(chǎn)品價格繼續(xù)下跌；安全環(huán)?；蜃匀粸暮ο嚓P風險；銅價上漲導致副產(chǎn)鉬增加；下游鋼鐵行業(yè)需求下降。
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