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分區(qū)域看，海外收入和去年持平，主要受近期人民幣升值影響，伴隨海外產(chǎn)能貢獻增大以及升值壓力減弱，后續(xù)海外增長有望提速。同時，國內(nèi)業(yè)務增長19%左右，顯示強勁需求。其中，保健品、酵母提取物收入增速分別超50%、20%+，烘焙酵母增長18%左右。展望全年，預計公司收入增速15-20%左右。
    2、成本控制，費用穩(wěn)中下降，盈利能力持續(xù)提升：一季度公司凈利潤率同比提升1.5pct 至17.4%，推動公司業(yè)績更快增長。這主要歸功于盈利更強的海外基地占比擴大以及規(guī)模效應，助推毛利率同比提升1.6pct。此外，公司渠道費用縮減帶來銷售費用率下降1.6pct，但是在建工程轉(zhuǎn)固等影響使得管理費用率，財務費用率略有提升。全年來看，我們認為公司期間費用率會保持下降態(tài)勢，疊加生產(chǎn)效率的進一步提升，公司盈利水平仍能持續(xù)提升，預計今年業(yè)績增速能達到30%左右。
    3、開年勢頭正好，全年業(yè)績有望逐季加強：一季度公司銷售商品收到的現(xiàn)金流同比增長22.4%，繼續(xù)大超收入增速。作為行業(yè)亞洲第一大，全球第三大酵母企業(yè)，公司充分受益于行業(yè)持續(xù)擴容機會，一季度表現(xiàn)不錯，預計全年可完成任務。而且俄羅斯，埃及等海外產(chǎn)能布局，全球化成本控制，疊加費用率持續(xù)下降，后續(xù)季度表現(xiàn)會更好。
    4、盈利預測與估值：我們預計公司 18-20 年 EPS 分別為1.34/1.68/2.02 元，對應 PE 分別為 25X/20X/16X，估值低于利潤增速中樞，維持“強烈推薦”評級。
    5、風險提示：匯率波動，海外政策風險，產(chǎn)能釋放不達預期等。