>> 華安證券-國禎環(huán)保（300388）訂單充足助推高增長，優(yōu)質水環(huán)境服務商-180420
| 上傳日期： |
2018/4/22 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊易 |
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主要觀點：
戰(zhàn)略布局+訂單充沛，業(yè)績增長動力十足
公司 17 年營收同比增長近八成，符合我們的預期；近 5 年營收和歸母凈利潤符合增長率分別為 32.7%、27.3%，保持了快速增長態(tài)勢。其原因是：1）戰(zhàn)略布局優(yōu)勢凸顯，鄉(xiāng)鎮(zhèn)水處理動力足。公司戰(zhàn)略布局自 2015 開始由傳統(tǒng)的城市水處理商轉向了工業(yè)廢水和城鎮(zhèn)水處理領域后，業(yè)績逐步增長加快，勢頭強勁。尤其是在城鎮(zhèn)水處理板塊，17 年營收是 16 年的 2.7 倍，達到 4.59億元，板塊體量已接近工業(yè)廢水業(yè)績貢獻。2）對 PPP 傾斜力度加大，運營資產大步向前。公司 17 年拿下特許經營類訂單 15 個合計 32.7 億元，工程類訂單 88 個合計 47.6 億元，較 16 年翻了數(shù)番，拿單力度顯著增強。公司擁有污水處理廠 97 個，處理規(guī)模達到 446 萬噸/日，較去年增長 69 萬噸/日，目前有 17 個在建合計 96 萬噸/日。今年一季度，公司已公告訂單 9 個合計超過 50 億元，拿單節(jié)奏明顯加快。
期間費用持續(xù)改善， 毛利率下滑，資產負債率攀升
三費率來看，公司報告期內顯著下降 6.04 個百分點至 16.85%，為近 5 年來最低水平，期間費用持續(xù)改善。毛利率來看，下滑 8.01 個百分點至 24.88%，其主要原因是高毛利率的運營類收入占比下降 9.22 個百分點至 36.5%，呈不斷下降趨勢。經營現(xiàn)金流來看，經營性現(xiàn)金流凈額（不含特許經營權項目）達 3.8 億元，較去年增長 91.4%。資產負債率來看，雖然公司現(xiàn)金流不斷優(yōu)化，但公司承接的 PPP 業(yè)務加快，需要大量融資，公司資產負債率提高 3.04 個百分點至 72.6%。公司也在不斷打破資金壁壘：公司去年 7 月成立 2 個不超過 20 億元的產業(yè)資金，其目的是解決大項目落地，滿足公司資金需求；公司去年 11 月成功發(fā)行 5.97 億元可轉債。非經常性損益來看，公司收購麥王環(huán)境未達到業(yè)績承諾，公司收到業(yè)績補償款 3347 萬元并同時計提了商譽減值損失 2078.6 萬元。
盈利預測與估值
公司自確立由城市水環(huán)境治理向工業(yè)廢水和鄉(xiāng)鎮(zhèn)水環(huán)境邁進的多元化發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃后，業(yè)績持續(xù)高速增長態(tài)。公司去年 11 月戰(zhàn)略引入安徽鐵路發(fā)展基金，以18.08元/股價格受讓了紅丸株式會社及一致行動人所有持有的12.9%股權，成為了公司第二大股東，優(yōu)化公司股東結構，此外，去年 7 月底完成購買的第一期員工持股計劃，成交均價為 19.98/股，共筑公司股價一定的安全邊際。在黑臭河水體治理節(jié)點臨近和農村三年的環(huán)境整治必出效果的背景下，我們堅定看好公司未來發(fā)展。我們預計公司 2018-2020 年的 EPS分別為 0.75 元、1.04 元、1.44 元，對應的 PE 分別為 28 倍、20 倍、15 倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟變化風險；行業(yè)政策變化風險；項目推進落地不及預期。
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