>> 申萬宏源-平安銀行（000001）業(yè)績超預(yù)期，全方位改善進(jìn)行時，堅定看好-180420
| 上傳日期： |
2018/4/22 |
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作者： |
謝云霞 |
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1Q18 平安銀行營業(yè)收入同比增1.1%，較4Q17 的0.8%的增速繼續(xù)向上改善，主要得益于息差的降幅明顯收窄。盡管業(yè)務(wù)管理費同比增加25%使得其成本收入比同比提高5.8 個百分點至30.36%，但我們認(rèn)為這屬于其在零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略堅定推進(jìn)過程中在人才和科技等方面必不可少的前期投入。業(yè)績增速上，1Q18 平安歸母凈利潤同比增6.1%，較2017 年2.6%的增速顯著提升，超出市場預(yù)期，主要得益于其不良改善、不良回收效果佳帶來的撥備反哺利潤。零售轉(zhuǎn)型的成效持續(xù)落地，零售貸款占比較年初繼續(xù)提升2.5 個百分點至52%，正如我們深度報告《平安銀行：零售轉(zhuǎn)型再落一子——做實對公業(yè)務(wù)》中所提，其零售、對公貸款將回歸6:4 的長期最優(yōu)投放比例。
資產(chǎn)質(zhì)量全方位改善，剔除IFRS 9 一次性影響后不良各項指標(biāo)均顯著改善。一季報平安銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善的大趨勢繼續(xù)演繹，風(fēng)險預(yù)期進(jìn)一步化解。1）不良率及生成情況：平安1Q18 不良率季度環(huán)比下降2bps 至1.68%，不良率連續(xù)三個季度持續(xù)下降。剔除IFRS9 的一次性影響，平安1Q18 加回核銷不良生成率為168bps，季度環(huán)比及同比分別大幅下降57bps 和81bps。2）不良先行指標(biāo)：1Q18 關(guān)注類貸款規(guī)模及占比實現(xiàn)雙降，規(guī)模季度環(huán)比下降1.5%，占比季度環(huán)比下降20bps 至3.5%；本金或利息逾期90 天以上貸款金額及占比季度環(huán)比同樣實現(xiàn)雙降，規(guī)模季度環(huán)比下降4.4%，占比季度環(huán)比下降19bps至2.24%。3）撥備方面：1Q18 平安銀行風(fēng)險抵補(bǔ)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，撥備覆蓋率季度環(huán)比增21.6 個百分點，剔除IFRS 9 的一次性影響后依然季度環(huán)比增8.1 個百分點。另外值得注意的是，平安銀行在不良資產(chǎn)的主動經(jīng)營上表現(xiàn)突出為業(yè)績貢獻(xiàn)力量，同時這也是經(jīng)濟(jì)向好、銀行經(jīng)營環(huán)境向好的直接體現(xiàn)。1Q18 收回不良貸款70 億元（2017 年全年為88億元），其中已核銷的貸款為41 億元（2017 年全年為35 億元），且現(xiàn)金收回率高達(dá)94.7%（2017 年為83%）。
息差降幅好于預(yù)期，對公貸款收益率明顯抬升，對公存款在資本補(bǔ)充到位后有很大改觀。2Q18 平安銀行凈息差季度環(huán)比微降2bps 至2.25%，貸款定價水平的提升是其息差環(huán)比降幅收窄的最大驅(qū)動力。1）資產(chǎn)端：1Q18 平安銀行資產(chǎn)端對凈息差季度環(huán)比變動貢獻(xiàn)14bps（4Q17 2bps），其中結(jié)構(gòu)因素2bps、利率因素12bps，貸款的利率因素貢獻(xiàn)9bps是最主要的原因。一方面，平安對公貸款收益率在1Q18 季度環(huán)比增18bps（4Q17 3bps，QoQ）提升幅度顯著擴(kuò)大，一定程度上反映了銀行今年在對公貸款定價水平上持續(xù)提升的趨勢。另一方面，零售貸款收益率降幅收窄，1Q18 季度環(huán)比下降5bps（4Q17 29bps，QoQ）。原因有二：一是，一季度平安消費貸整固基礎(chǔ)，拳頭產(chǎn)品新一貸、信用卡及汽車貸款季度環(huán)比增速略有放緩；二是，個人經(jīng)營性貸款持續(xù)壓降，1Q18 占比繼續(xù)下降0.2 個百分點至13.8%。但隨著二季度消費貸整固完畢重回正常投放軌道，我們認(rèn)為這將對平安未來的凈息差起到更強(qiáng)的支撐效應(yīng)。2）負(fù)債端：1Q18 平安負(fù)債端對凈息差環(huán)比變動貢獻(xiàn)-15bps（4Q17 -8bps），其中結(jié)構(gòu)因素-1bp、利率因素-14bps，存款的利率因素貢獻(xiàn)-10bps 為息差最大拖累，我們判斷與平安持續(xù)壓降對公貸款造成存款沉淀量不足有直接關(guān)系。1Q18 平安公司存款季末值及日均值分別季度環(huán)比下降0.69%和1.38%，尤其是其中對公活期存款日均余額季度環(huán)比下降5.1%。對公存款增量不足使得1Q18 平安存款的增加全部來自于個人存款，1Q18 平安個人存款季末值及日均值分別季度環(huán)比增加13.4%和14.1%，與此同時個人存款成本季度環(huán)比大幅上升35bps 至2.38%。我們判斷由于行業(yè)存款競爭激烈，平安發(fā)行大量結(jié)構(gòu)性存款抬升了存款成本。1Q18 平安保本理財（含結(jié)構(gòu)性存款）較年初增加26.7%至4394 億元。但如我們前期報告《平安銀行：基本面與估值已至底部，上調(diào)評級，納入首推組合》所述，平安對公壓降是受制于資本不足的臨時性的選擇，在260 億可轉(zhuǎn)債發(fā)行完畢且轉(zhuǎn)股后對公貸款將重新投放，對公存款也會有很大改觀。
投資建議：未來平安銀行對公業(yè)務(wù)回歸常態(tài)后，前期我們對完全不投放對公貸款削弱公司長期競爭力的擔(dān)心不復(fù)存在，零售轉(zhuǎn)型的邏輯更加順暢，公司發(fā)展前景可期。我們預(yù)計 18/19/20 年公司歸母凈利潤分別同比增長 5.8%/8.4%/10.7%（維持盈利預(yù)測），目前公司股價對應(yīng)2018-20 年0.87X/0.77X/0.68X PB，給予目標(biāo)估值18 年1.2X PB（目標(biāo)價15.84 元），維持“買入” 評級和 A 股銀行組合首選。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行；資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期
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