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2017 年Q1 公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)26%、89%，為2017 年增速高點(diǎn)，在高基數(shù)下2018 年一季度收入仍能取得14.9%增長(zhǎng)，顯示公司良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，主要是兩方面因素的拉動(dòng)：（1）一方面，酵母的下游應(yīng)用景氣度較好，帶動(dòng)公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；（2）另一方面，得益于盈利更強(qiáng)的海外基地占比擴(kuò)大以及規(guī)模效應(yīng)，毛利率上升1.57 個(gè)百分點(diǎn)。
    收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。酵母行業(yè)的下游調(diào)味品和烘焙景氣度較好，拉動(dòng)公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，新建的俄羅斯工廠(chǎng)已經(jīng)投產(chǎn)，擴(kuò)建的埃及工廠(chǎng)2019 年投產(chǎn)，近幾年產(chǎn)能每年有10%的增長(zhǎng)。另外，保健品業(yè)務(wù)2017 年實(shí)現(xiàn)收入3.4 億元，預(yù)計(jì)2018 年可以達(dá)到5 億元，同比增長(zhǎng)50%左右。根據(jù)2017 年報(bào)披露經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2018 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入要確保實(shí)現(xiàn)65 億元，力爭(zhēng)68 億元，增速要達(dá)到13%-18%，確保凈利潤(rùn)增速高于銷(xiāo)售收入增速。目前來(lái)看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，完成目標(biāo)可能性較大。
    酵母抽提物潛力大。酵母抽提物（YE）是一種純天然、安全、健康的調(diào)味增鮮劑，可顯著減少鹽分添加，順應(yīng)了“純天然、無(wú)添加”的健康消費(fèi)趨勢(shì)，目前主要用于高端調(diào)味品。隨著消費(fèi)者對(duì)健康越來(lái)越重視，公司YE 業(yè)務(wù)快速發(fā)展，YE 業(yè)務(wù)2017 年實(shí)現(xiàn)收入7 億元，同比增長(zhǎng)30%，公司不斷擴(kuò)產(chǎn)能推動(dòng)YE 業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
    俄羅斯糖蜜價(jià)格低。國(guó)內(nèi)來(lái)看，北方甜菜糖蜜價(jià)格下降10%，南方甘蔗糖蜜預(yù)計(jì)2018 年整體采購(gòu)價(jià)格同比持平。國(guó)外方面，10 萬(wàn)噸埃及糖蜜價(jià)格860 元/噸，基本持平，俄羅斯工廠(chǎng)已經(jīng)投產(chǎn)，工廠(chǎng)所在區(qū)域糖蜜資源豐富，糖蜜價(jià)格,約100 元/噸，大幅低于國(guó)內(nèi)。我們認(rèn)為，隨著盈利更強(qiáng)的海外基地占比擴(kuò)大以及規(guī)模效應(yīng)的拉動(dòng)，公司毛利率仍可提升。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.40 元、1.71 元、2.05 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為24X、19X、16X。公司下游景氣持續(xù)，酵母抽提物市場(chǎng)空間大，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件；糖蜜價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期