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公司2017 年業(yè)績大增主要由于：1）硅行業(yè)高景氣，公司主營產(chǎn)品工業(yè)硅及有機(jī)硅售價(jià)同比上漲，毛利提升；2）瀘州合盛有機(jī)硅技改達(dá)產(chǎn)，有機(jī)硅產(chǎn)銷兩旺。
    硅行業(yè)高景氣，公司盈利能力明顯提升。1）工業(yè)硅：受益于供給側(cè)改革和環(huán)保高壓，工業(yè)硅結(jié)構(gòu)性過剩緩解。加之下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定增長，我國工業(yè)硅供需格局大幅改善，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，盡管受西南地區(qū)企業(yè)開工提升影響，價(jià)格稍有下滑，但是工業(yè)硅價(jià)格仍處在18000 元/噸的高位，較上年同期上漲36%，工業(yè)硅產(chǎn)品毛利率也提高5.11%至37.37%。2）有機(jī)硅：有機(jī)硅行業(yè)產(chǎn)能增速放緩、盈利較差企業(yè)常年關(guān)停，并伴隨環(huán)保趨嚴(yán)，產(chǎn)能逐步出清行業(yè)景氣高漲。在上述因素推動(dòng)下，DMC 價(jià)格已上漲至31000元/噸，較上年同期21500 元/噸增幅達(dá)44.19%，2016 年末以來DMC-金屬硅價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大并維持高位，行業(yè)盈利水平筑底回升。公司有機(jī)硅毛利率也大幅增加12.64 個(gè)百分點(diǎn)至40.37%。3）未來判斷：由于未來一段時(shí)間內(nèi)有機(jī)硅和工業(yè)硅均幾無獲批新產(chǎn)能，我們認(rèn)為行業(yè)高景氣有望持續(xù)。
    完整產(chǎn)業(yè)鏈保證利潤最大化。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的同時(shí)具備工業(yè)硅和有機(jī)硅生產(chǎn)能力的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)明顯。公司目前有40 萬噸工業(yè)硅、33 萬噸有機(jī)硅，2018 年預(yù)計(jì)還將有40 萬噸工業(yè)硅、20 萬噸有機(jī)硅擴(kuò)產(chǎn)。行業(yè)高景氣下，公司將依賴完整產(chǎn)業(yè)鏈及其行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)能充分獲益。
    項(xiàng)目順利推進(jìn)，或成新利潤增長點(diǎn)。2018 年上半年，公司20 萬噸金屬硅產(chǎn)能順利投產(chǎn)，預(yù)期下半年配套電廠投產(chǎn)，二者將共同為公司盈利做出一定貢獻(xiàn)。另外，募投項(xiàng)目“年產(chǎn)10 萬噸硅氧烷及下游深加工”建設(shè)順利推進(jìn)，項(xiàng)目建成后還將相應(yīng)形成下游3,509 噸/年的硅油產(chǎn)能、4.22 萬噸/年的110 生膠產(chǎn)能、5.06 萬噸/年的107 膠產(chǎn)能以及1.33 萬噸/年的混煉膠產(chǎn)能，預(yù)計(jì)可迅速產(chǎn)生可觀經(jīng)濟(jì)效益，或成公司新的利潤增長點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求增長不及預(yù)期；原材料及能源價(jià)格大幅上漲。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，環(huán)保持續(xù)高壓可能會(huì)繼續(xù)抬高硅化工原料價(jià)格，短期內(nèi)小幅壓低公司業(yè)績；而在長期內(nèi)，公司份額將由于格局改善逐步提升，推動(dòng)業(yè)績長期增長。因此調(diào)整2018-2020 年EPS 預(yù)測為3.55/4.29/4.80 元（原預(yù)測18/19 年EPS 為3.75/4.04 元）。另外，我們看好硅化工行業(yè)緊平衡長期持續(xù)，公司產(chǎn)能大概率順利投放且快速被行業(yè)消化，從而推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L加速，因此上調(diào)目標(biāo)價(jià)至85.2 元（對(duì)應(yīng)2018年24 倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。