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    評(píng)論：
    1、公司2017 年歸母扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)14.5 億元，同比增長(zhǎng)155%，來自于有機(jī)硅產(chǎn)銷大幅增加以及硅產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線上漲。
    公司是我國(guó)硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。報(bào)告期內(nèi)公司收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.9%和154.6%，主要由于工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格上漲和有機(jī)硅產(chǎn)銷量增加（瀘州合盛投產(chǎn)）。其中，占收入49.4%的工業(yè)硅收入增長(zhǎng)11.7%，毛利率37.4%（增加5.1 個(gè)百分點(diǎn)）；占收入49.1%的有機(jī)硅收入增長(zhǎng)143.4%，毛利率40.4%（增加12.6 個(gè)百分點(diǎn)）；價(jià)格方面，工業(yè)硅為10455 元/噸，同比增長(zhǎng)16.6%；DMC 為19742 元/噸，同比增長(zhǎng)51.3%；產(chǎn)量上，工業(yè)硅產(chǎn)量同比增加7.9%，有機(jī)硅產(chǎn)量增加49.2%。
    2、硅產(chǎn)業(yè)鏈準(zhǔn)入門檻提高，需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
    供給端，環(huán)保高壓可能進(jìn)一步淘汰工業(yè)硅-有機(jī)硅部分落后產(chǎn)能，未來新增產(chǎn)能極為有限，2017 年工業(yè)硅實(shí)際產(chǎn)量255 萬噸，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率0.39%；有機(jī)硅產(chǎn)量210 萬噸，產(chǎn)量下滑7.08%；需求端來看，有機(jī)硅下游主要是建筑、電子行業(yè)，房地產(chǎn)需求傳導(dǎo)帶動(dòng)需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時(shí)隨著有機(jī)硅應(yīng)用領(lǐng)域向電子、電力、醫(yī)療器械、美容等領(lǐng)域的擴(kuò)展以及被用于替代部分橡膠和塑料產(chǎn)品，未來需求繼續(xù)保持增長(zhǎng)，進(jìn)而改善整個(gè)硅上游產(chǎn)業(yè)鏈的供需情況，工業(yè)硅-有機(jī)硅進(jìn)入景氣周期。
    3、“合盛鄯善硅材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園”建設(shè)順利推進(jìn)，公司有望成為全球最大工業(yè)硅生產(chǎn)商和國(guó)內(nèi)一流的有機(jī)硅材料生產(chǎn)商。
    2018 年公司將繼續(xù)推進(jìn)“合盛鄯善硅材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園”建設(shè)，實(shí)現(xiàn)“鄯善硅業(yè)年產(chǎn)40 萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目”、“隆盛碳素年產(chǎn)7.5 萬噸石墨質(zhì)炭電極項(xiàng)目”、“鄯善電業(yè) 2×350MW 熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目”、“鄯善能源管理 6×50MW 工業(yè)硅煙氣余熱發(fā)電工程”全部完成建設(shè)并投產(chǎn)運(yùn)行。
    2017 年我國(guó)前10 家工業(yè)硅生產(chǎn)商產(chǎn)量共計(jì)92.56 萬噸，全國(guó)占比42.06%，公司占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的18%。2018 年鄯善硅業(yè) 40 萬噸工業(yè)硅投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到75 萬噸，公司將超過 Ferroglobe，成為全球排名第一的工業(yè)硅生產(chǎn)商。另外，公司IPO 募投項(xiàng)目“年產(chǎn) 10 萬噸硅氧烷及下游深加工”建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，項(xiàng)目建成后，公司硅氧烷及下游深加工能力將大幅增長(zhǎng)，屆時(shí)將成為國(guó)內(nèi)最大的工業(yè)硅-有機(jī)硅系列產(chǎn)品的生產(chǎn)商。
    4、首次給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    公司未來產(chǎn)品布局清晰，依托新疆獨(dú)有的地區(qū)優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展從原料到下游一體化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著，降低綜合生產(chǎn)成本，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。根據(jù)我們的假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2018-2019 年實(shí)現(xiàn)每股收益4.61元和6.60 元，對(duì)應(yīng)PE 為14.9 倍和10.4 倍。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示。在建項(xiàng)目低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，化工品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。