>> 財通證券-東尼電子（603595）一季度業(yè)績高速增長，線材龍頭多點開花-180419
| 上傳日期： |
2018/4/22 |
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買入 |
作者： |
趙成 |
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金剛線細線化進程加快，搶占品質(zhì)、產(chǎn)能、良率高峰
公司17年金剛線銷量達到219萬公里，17年毛利率達到56.21%，高于業(yè)界同行。我們判斷一季度金剛線仍是業(yè)績貢獻主力，且18年毛利率和營收增速仍能保持高水平。第一我們認為18年金剛線價格并不會大跌：金剛線在硅片中的成本占比僅在8%左右，下游光伏企業(yè)對細線經(jīng)、滿盤率、切割率、少線痕的訴求大于價格訴求，當下還沒到技術定型開始打價格戰(zhàn)的階段，而公司在細線化方面優(yōu)勢明顯，目前已大規(guī)模生產(chǎn)65um產(chǎn)品，并不斷向60um產(chǎn)品切換，線徑每細一個規(guī)格，單價將提高10%-15%。第二公司18年繼續(xù)高效擴產(chǎn)和技改，有望達到800萬公里以上年產(chǎn)能。第三，我們預計18年公司的生產(chǎn)良率能達到95%以上，并通過精細化管理、規(guī)?；a(chǎn)不斷降低成本。
超微細電子線材實力領先，受益無線充電發(fā)展
公司起家產(chǎn)品超微細導體、復膜線客戶包括了立訊、歌爾、日本住友等知名企業(yè)，實力全球領先。通過材料改進和品質(zhì)提升，18年公司的導體和復膜線對大客戶的供貨份額和單價有望進一步提升。此外，我們預計A客戶18年新機型繼續(xù)配置無線充電，且將采用線圈方案，F(xiàn)PC方案將逐步被淘汰。公司獨供iWatch無線充電線圈，并正在配合A客戶手機無線充電線圈方案研發(fā)，同時也在向配套磁性材料拓展，公司將深度受益無線充電滲透率提高和技術換代。
電池極耳接力爆發(fā)可期，開拓新能源領域新藍海
軟包鋰電池具有輕量化、高安全性能的優(yōu)勢，目前在動力電池領域滲透率僅在10%左右，成長空間巨大，預計2020年需求量將達到67GW，市場規(guī)模有望超過500億。東尼憑借對材料領域的積累，精準布局軟包電池極耳市場，已遞交多家下游客戶測試并開始供貨，目前產(chǎn)能在6000萬對，單價在5元/對，預計該業(yè)務在18、19年開始放量，且隨著規(guī)模效應和良率提高，18年有望貢獻過億營收，毛利率有望從17年的14%提升至40%以上，將成為下一個業(yè)績爆發(fā)點。
研發(fā)實力過硬，新項目儲備充足
公司在臺灣、日本的實驗室已經(jīng)啟動，美國、韓國兩個辦事處18年開始啟動，不斷為公司后續(xù)新項目提供堅實的研發(fā)基礎。目前公司新能源汽車線束、醫(yī)療線束、機器人線束已陸續(xù)通過驗證，客戶包括西門子、三星、ABB等，且不斷向更高科技含量的領域多元化拓展。
質(zhì)地優(yōu)良，精準卡位，目標價看到138元，維持"買入"評級
預計公司2018-2020年凈利潤4.4億元、7.1億元、9.9億元，對應EPS為4.32元、6.93元、9.67億元，對應PE為27倍、16.9倍、12.1倍。公司每一步發(fā)展都是精準定位，提前布局，產(chǎn)品附加值高，起量快，是質(zhì)地優(yōu)良的成長型公司。公司成長邏輯清晰：短期金剛線高速增長，超微細線材受益無線充電發(fā)展，電池極耳開始起量，中長期新項目儲備豐富接力發(fā)展，維持公司"買入"評級，目標價看到138元！
風險提示:金剛線降價過快；客戶拓展不及預期。
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