>> 方正證券-華策影視（300133）17年報及18Q1點評，全網(wǎng)劇龍頭效應持續(xù)釋放-180422
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
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此報告為加密報告 |
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3、公司公告18 年一季報，實現(xiàn)營收5.94 億（YoY+33.39%），歸母凈利3608.89 萬元（YoY-74.95%），歸母扣非凈利1980.53 萬元（YoY-82.64%）。
我們的觀點：
1、公司17 年營收同比增長18%，扣非后凈利增速達45%；18Q1 營收同比增長33%。
（1）公司始終堅持聚焦精品全網(wǎng)劇的打造，17 年全網(wǎng)劇收入占比達88%（YoY+8pct），且公司全網(wǎng)劇業(yè)務成本管控持續(xù)改善，毛利率提升3 個百分點，推動整體營收與利潤穩(wěn)步增長。
（ 2 ） 公司17 年期間費用率穩(wěn)定， 銷售費用率持續(xù)下降（ 15-17 年分別為9.3%/7.3%/6.2%），整體凈利率達12.1%（YoY+1.1pct），穩(wěn)中有升。
（3）公司18Q1 實現(xiàn)營收高增長，歸母凈利同比出現(xiàn)下滑，主要源于17Q1 業(yè)績包含了會計政策調整影響（17Q1 歸母凈利1.44 億、資產減值損失沖回1.39 億）。
2、公司在全網(wǎng)劇數(shù)量、流量占比及時間銜接上全面領跑行業(yè)，受益于這一規(guī)?；妄堫^效應釋放的過程，預收賬款及經營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。
（1）公司全網(wǎng)劇數(shù)量及流量全行業(yè)領先：公司17 年首播劇達15 部，網(wǎng)播量超1500億，占全年大劇總流量的近25%，位居行業(yè)TOP1，半數(shù)大劇流量破30 億、3 部破百億。
（2）公司全網(wǎng)劇實現(xiàn)時間上的無縫銜接：公司17 年大劇保持無縫排檔，其中四部大劇搶占暑期檔、新年檔高地。
（3）憑借工業(yè)化體系+優(yōu)勢資源+作品高爆款率，公司龍頭地位不斷鞏固，17 年預收賬款（YoY+471%）、凈經營性現(xiàn)金流（7.06 億，16 年為-6.91 億）改善明顯。
3、公司專注精品劇主業(yè)的同時，電影、綜藝、藝人經紀等板塊亮點紛呈。
（1）電影：公司17 年參與投資、發(fā)行電影11 部，累計票房超39 億，發(fā)行能力提升。
（2）綜藝：公司17 年投資并出品綜藝節(jié)目3 檔，同時策劃、制作2 檔大型綜藝晚會，其中“2017 天貓雙11 晚會”直播創(chuàng)當日收視率冠軍，市占率達6.79%。
（3）藝人經紀：公司17 年新設經紀管理中心，大力開發(fā)藝人經紀業(yè)務，吳倩、胡一天等多個新生代藝人脫穎而出。
4、展望2018 年，公司儲備項目豐富、且頭部劇價格趨勢向上，有望對公司業(yè)績形成重要支撐。
公司18Q1 開播項目4 個，分別為《初遇在光年之外》（網(wǎng)播量超10 億）、《談判官》（網(wǎng)播量超100 億）、《老男孩》（網(wǎng)播量超40 億）、《夢想合伙人》，收視率、點擊量、口碑三豐收。截至17 年底已完成拍攝并處于后期中的項目共計6 部，包括《盛唐幻夜》（50 集）、《最親愛的你》（26 集）、《我的奇妙男友2》（31 集）、《奔騰歲月》（50 集）、《凰權》（70 集）、《橙紅年代》（50 集）等，公司18Q1 取得《雷霆戰(zhàn)警》（40 集）的發(fā)行許可證，并開拍《絕代雙驕》（50 集）、《我只喜歡你》（36 集）。
5、盈利預測與投資評級：我們預計公司18-19 年凈利分別為7.84/10.01 億，對應EPS分別為0.44/0.57 元，對應PE 分別為24/19X，維持“推薦”評級。
風險提示：影視劇項目開發(fā)進程、收入確認進程、市場表現(xiàn)不達預期，應收賬款減值風險，版權之外的變現(xiàn)模式尚未成熟，影視劇監(jiān)管政策趨嚴，行業(yè)競爭加劇，拍攝成本進一步上漲，市場風格切換等。
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