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17Q4 單季度營收/歸屬凈利潤分為24.2/3.2 億元，同比+24.3%/-0.9%。18Q1 營收/歸屬凈利潤分為16.1/1.4億元，同比+16.2%/-14.1%，歸屬凈利下滑主要緣于毛利率降低（同比-6.03pcts）及匯兌損失金額較大。公司預(yù)期上半年業(yè)績增幅-30%~-15%。
    傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)穩(wěn)健、新客戶貢獻(xiàn)顯現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)收入平穩(wěn)增長。核心大客戶業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長（我們估算收入增速約20%），維持華為的主力供應(yīng)商地位同時(shí)，2017H2 對小米供應(yīng)規(guī)模逐步提高。其他領(lǐng)域，大健康/化妝品2017 年收入體量預(yù)計(jì)各1 億元；煙標(biāo)（客戶主要為福建中煙）收入保持平穩(wěn)，2018 年伴隨武漢艾特并表，煙標(biāo)及煙禮盒收入有望大幅增長；酒包受益于白酒旺銷，預(yù)計(jì)全年收入規(guī)模超3 億元。18Q1 收入增速16.2%環(huán)比17Q4 增速24.3%下滑，主要受大客戶出貨量下滑及17Q1 高基數(shù)影響。
    原材料漲價(jià)致使毛利率承壓，高額匯兌損失壓制業(yè)績表現(xiàn)。2017 年綜合毛利率31.54%，同比-2.81pcts，其中精品盒毛利率32.65%，同比-3.05pcts，主要原材料紙品2017 年大幅漲價(jià)預(yù)計(jì)侵蝕毛利率1-2pcts，此外部分新領(lǐng)域（如食品）包裝產(chǎn)品毛利率略低，伴隨收入占比提升對整體毛利率有負(fù)向拉動(dòng)作用。2018Q1 綜合毛利率25.19%，同比-6.03pcts，除前述原因外，公司為減輕消費(fèi)電子客戶負(fù)擔(dān)降價(jià)，預(yù)計(jì)額外降低毛利率1-2pcts。2017年匯兌損失1.07 億元（2016 年匯兌收益0.81 億元），若剔除匯兌影響，凈利潤增速20%+；2018Q1 人民幣繼續(xù)升值，故公司仍遭受較大匯兌損失，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升4.58pcts 至6.0%，導(dǎo)致凈利率降至8.63%。
    展望2018：新客戶放量提振收入、供應(yīng)鏈優(yōu)化抵御成本上行、內(nèi)銷提升套保加強(qiáng)對沖匯率波動(dòng)，業(yè)績增速年內(nèi)望觸底反彈。伴隨供應(yīng)份額提升，小米業(yè)務(wù)望保持高增；優(yōu)質(zhì)客戶洋河導(dǎo)入后，預(yù)計(jì)2018 年酒包收入接近5億元；武漢艾特憑借公司技術(shù)優(yōu)勢突破產(chǎn)能瓶頸，煙禮盒收入或大幅提高，并表后支撐整體收入擴(kuò)張。公司積極開展供應(yīng)鏈平臺(tái)建設(shè)，通過進(jìn)口紙張?zhí)娲?、鎖價(jià)等方式平滑原料漲價(jià)影響，且我們判斷2018 年紙品提價(jià)空間有限，對公司毛利率負(fù)面影響減弱。2017 年公司國內(nèi)銷售占比33.4%，同比+2.5pcts，2018 年將繼續(xù)提高，疊加公司套保額度已從3.3 億上升至6 億美元，抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)，綜上2018 年凈利潤增速料觸底反彈。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格上漲；匯率波動(dòng)；客戶過度集中風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測及估值。鑒于傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、新業(yè)務(wù)漸入收獲期，維持公司2018-19 年收入增速預(yù)測25.3%/24.0%，考慮新產(chǎn)品毛利率承壓、拓展業(yè)務(wù)營銷投入增加，下調(diào)2018-19 年歸屬凈利潤預(yù)測至10.4/12.5 億元（原預(yù)測14.3/17.9 億元），新增2020 年?duì)I收/歸屬凈利預(yù)測分為132.8/15.2億元，對應(yīng)2018-2020 年EPS 分為2.61/3.13/3.79 元。鑒于近期員工持股計(jì)劃購買均價(jià)50.22 元/股、高管增持最高均價(jià)51.27 元/股，奠定強(qiáng)安全邊際，維持“買入”評級。