>> 方正證券-裕同科技(002831)業(yè)績短期承壓，產(chǎn)品&客戶結(jié)構(gòu)改善值得期待-180419
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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預(yù)計2018H1 實現(xiàn)凈利潤2.2 億元-2.6 億元，同比減少15%-30%。
【點評】
1）收入基本符合預(yù)期，毛利率承壓&匯兌損益致盈利能力下滑。公司17 年至18 年Q1 皆出現(xiàn)盈利能力下滑：①2017 毛利率31.54%，同比下滑2.81pct，2018Q1 毛利率同比下滑6.02pct公司原材料主要為白卡紙&箱板紙，2017 年皆有50%的漲幅，而公司下游多為大客戶，較難及時傳導(dǎo)。同時，公司在開拓新客戶/新業(yè)務(wù)方面進(jìn)行了策略性的調(diào)整，對毛利率進(jìn)而有2-3pct的影響。②財務(wù)費(fèi)用率提升幅度較大，2017 年同比提升2.72pct達(dá)到2.39%，2018Q1 同比提升4.58pct 達(dá)到6%，主要系匯兌損益影響，2017 年公司匯兌損益1.07 億元，剔除匯兌損益影響，公司同比增長30.8%，2018Q1 匯兌損益約達(dá)5000 萬元，剔除匯兌影響業(yè)績亦有近20%的增長。我們判斷匯兌損益之后影響會在公司使用多種匯率管理工具后逐步減弱，減少對業(yè)績的拖累。
2）中長期來看，公司的成長性仍然較好。公司積極拓展客戶并且在新客戶的滲透率快速提升，加速開發(fā)高檔煙酒、大健康、化妝品、食品及高端奢侈品等行業(yè)市場份額，發(fā)力未來新的利潤增長點；此外，公司積極拓展產(chǎn)品品類，通過紙托、廣宣品等多種產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
投資建議：預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為2.64 元/3.24 元/3.85元，對應(yīng)PE 分別為19.12X/15.61/13.15X。我們看好裕同科技成長前景，維持推薦。
風(fēng)險因素：新產(chǎn)品的出貨量不及預(yù)期；產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期。
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