>> 中信證券-玲瓏輪胎(601966)2017年年報點評：行業(yè)巨虧下增收增利,龍頭優(yōu)勢盡顯-180423
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
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此報告為加密報告 |
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車市火熱帶動輪胎旺銷，量價齊升助推收入大增。2017 年車市熱度不減，重卡銷量超預(yù)期達111.69 萬輛（YoY+9.8%），乘用車全年銷售2472 萬輛（YoY +1.4%），帶動下游輪胎需求旺盛。2017 年，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)銷量分別為5025/4910 萬套，YoY +15.98%/+16.41% 。 其 中 ， 半 鋼 子 午 胎 和 全 鋼 子 午 胎 產(chǎn) 量 分 別YoY+15.99%/+26.06%，子午化率達99%以上。此外，受原材料上漲支撐，各項產(chǎn)品售價均有不同程度上浮，全年均價約為280.5 元/條，YoY+14.7%。綜合量價齊升，公司全年營收YoY+32.3%，其中半鋼和全鋼分別YoY+27.5%/+49.1%。
原材料大幅波動拖累毛利-3.89%，但明顯優(yōu)于同行。根據(jù)協(xié)會統(tǒng)計，受年初天膠價格巨幅波動和Q3~Q4 環(huán)保高壓下的輔料暴漲，2017 全年輪胎行業(yè)利潤和利稅總額分別同比大降49.56%/42.35%。而同期，雖然公司營業(yè)成本中原材料的占比也上升5.74pct 至78.01%，營業(yè)成本亦同比+39.6%，但全年歸母凈利潤依然能保持3.72%的正向微增，各項盈利指標顯著優(yōu)于同行（毛利率 23.9%、凈利率 7.5%），進一步證 實 了 自 己 的 龍 頭 優(yōu) 勢 。 具 體 來 看 ， 公 司 Q1~Q4 的 毛 利 率 分 別 為23.0%/21.2%/23.5%/27.5%，凈利率分別為 7.6%/5.3%/8.0%/9.1%，可以看到在Q2 達到低點后，回升勢頭明顯。我們認為2018 年盈利將持續(xù)修復(fù)，公司毛利率有望繼續(xù)回升2~4pct。
深耕“智能制造”，產(chǎn)品+品牌+渠道齊發(fā)力。（1）產(chǎn)品方面，截至報告期末，公司已獲得中美澳500 余項專利，2017 年實際開發(fā)及投產(chǎn)1000 余項規(guī)格產(chǎn)品，申報專利80 余項，推動“玲瓏”品牌向中高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，進一步提高產(chǎn)品高科技含量及附加值。（2）品牌方面，通過包括贊助尤文圖斯等頂級團隊及賽事，多渠道的廣告推廣，著力打響“玲瓏”品牌，初見成效，品牌價值已達到305.6 億元。（2）渠道方面，已在全球180 多個國家擁有3 萬多個銷售網(wǎng)點，17 年成功開發(fā)或配套德國大眾、德國奧迪、美國大眾等多個大眾系列產(chǎn)品（國內(nèi)首家），配套市場繼續(xù)實現(xiàn)突破。
“5+3”戰(zhàn)略布局全球，產(chǎn)能放量持續(xù)輸血。公司在 18 年初將原來的“3+3”戰(zhàn)略擴充至“5+3”戰(zhàn)略。從目前的擴產(chǎn)情況看，用于柳州工廠一期續(xù)建的轉(zhuǎn)債資金已到位，工程建設(shè)符合預(yù)期；泰國工廠因效益突出，擬計劃在18 年建設(shè)二期；公司國內(nèi)第四個工廠——荊門工廠計劃于18 年5 月開工；歐洲工廠也接近選址完畢。未來幾年，公司能保證平穩(wěn)較快的產(chǎn)能擴張，以保證及時滿足不斷擴容的市場需求，且更多海外觸角既能有效增加訂單的靈活性和機動性，也能提高公司規(guī)避全球貿(mào)易壁壘以及抵御天然橡膠價格波動風險的能力。
風險因素。原材料波動風險；貿(mào)易摩擦加大；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；市場拓展低于預(yù)期。
維持“買入”評級。公司計劃 2018 年實現(xiàn)產(chǎn)量 5780 萬條，YoY+15%?？紤]輪胎售價受成本推動和調(diào)價滯后的特點，公司從 17Q3 開始利潤率持續(xù)修復(fù)，我們認為該過程將在18 年延續(xù)。但由于17Q4~18Q1 輔料受環(huán)保影響的超預(yù)期上漲，一定程度抵消天膠下跌和輪胎漲價的利好，我們小幅下調(diào)公司 2018/19/20 年的 EPS 預(yù)測至 1.06/1.44/1.92 元（原預(yù)測為 18/19 年 1.15/1.48 元），維持目標價 25 元（18 年24X））和“買入”評級。
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