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公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)同比正增長但增速下滑，我們認(rèn)為主要源于兩方面：（1）建網(wǎng)高峰已過，訂單增量不大：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，4G 建設(shè)高峰期已過，5G 時(shí)代尚未來臨，通信領(lǐng)域?qū)μ沾刹逍镜男枨筇幵趦奢喐叻逯g的過渡期；（2）降價(jià)浪潮持續(xù)，單價(jià)處于低位：公司 16 年光通訊陶瓷業(yè)務(wù)實(shí)施以價(jià)換市策略，現(xiàn)主要產(chǎn)品價(jià)格已處在低位，17 年公司主動降價(jià)策略持續(xù)，市占率進(jìn)一步提升，導(dǎo)致營收 額 下 滑 。 就 季 度 情 況 而言 ， 公 司 17Q4 實(shí)現(xiàn)收入 10.17 億 元 ， 同 比+35.89%，環(huán)比+26.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.84 億元，同比+32.41%，環(huán)比+42.47%，Q4 單季度數(shù)據(jù)亮眼，一方面表明公司光通訊陶瓷主業(yè)單價(jià)止跌企穩(wěn)，另一方面也證明半導(dǎo)體部件、電子元件材料及產(chǎn)品等部門銷售額增長明顯。就產(chǎn)品收入而言，公司半導(dǎo)體部件、電子元件材料及元件產(chǎn)品等均實(shí)現(xiàn)超 20%收入增速，光通信部件價(jià)跌量升同比-4%。展望 18 年，我們認(rèn)為受益陶瓷插芯市占率提升及單價(jià)企穩(wěn)疊加其他主業(yè)放量，公司收入有望實(shí)現(xiàn)超 20%增長。
    持續(xù)推廣陶瓷外觀件及結(jié)構(gòu)件進(jìn)軍手機(jī)市場，業(yè)績彈性大。公司指紋識別陶瓷貼片產(chǎn)能已超過 1000w 片/月，順利切入 HOV、小米、一加等大廠供應(yīng)鏈。無線充電趨勢下，陶瓷后蓋憑借高硬度、無電磁屏蔽效應(yīng)等優(yōu)勢受大廠認(rèn)可，目前公司出貨量至少 10w 片/月，隨著 2018 年陶瓷后蓋滲透率進(jìn)一步提升，其營收貢獻(xiàn)將持續(xù)提升。手機(jī)外觀件去金屬化成大勢，差異化的陶瓷機(jī)殼有望逐步放量，公司將深度受益。
    擴(kuò)大產(chǎn)能+創(chuàng)新規(guī)格，陶瓷封裝基座進(jìn)口替代空間大。公司是全球四大 PKG供應(yīng)商之一。2015 年 PKG 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收 8%，僅次于光纖陶瓷插芯與套筒。隨著競爭對手退出以及公司產(chǎn)能落地，市場份額將進(jìn)一步提升。此外，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)超過 160%，SAW 濾波器用封裝基座新品也有望后續(xù)推出。受益于公司產(chǎn)能落地和國外龍頭退出帶來的轉(zhuǎn)單效應(yīng)，預(yù)計(jì) 2018 年公司 PKG 銷量將增至 44 億只。
    “材料+”戰(zhàn)略定位清晰，PKG/基片/漿料/劈刀等產(chǎn)品打開更大成長空間。公司深耕電子陶瓷領(lǐng)域四十余年，始終圍繞陶瓷材料進(jìn)行同心多元化業(yè)務(wù)拓展，目前在穩(wěn)守拳頭主業(yè)光通訊陶瓷插芯同時(shí)，積極拓展 PKG、電子漿料、陶瓷劈刀、壓電模組等新產(chǎn)品，預(yù)計(jì) 19 年 PKG 業(yè)務(wù)有望比肩插芯主業(yè)，新業(yè)務(wù)打開更大成長及國產(chǎn)替代空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。光通訊發(fā)展趨緩；手機(jī)陶瓷新品良率和產(chǎn)品認(rèn)可度不確定性。
    盈利預(yù)測及估值。公司短中長期成長動力明確，細(xì)分產(chǎn)品市場空間不斷擴(kuò)大，并有望憑借在陶瓷材料領(lǐng)域的技術(shù)積累，拓展更多應(yīng)用領(lǐng)域。由于陶瓷插芯產(chǎn)品降價(jià)明顯，我們根據(jù)年報(bào)將公司 18/19 年攤薄 EPS 預(yù)測由0.86/1.12 元小幅下調(diào)至 0.79/1.02 元，預(yù)計(jì) 2020 年 EPS 為 1.24 元，參考陶瓷材料可比公司估值，給予 2018 年 36 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 28.44 元，維持“買入”評級。