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    瓷磚業(yè)務(wù)“大”有可為，雙輪驅(qū)動(dòng)步入成長快車道：瓷磚行業(yè)空間廣闊（市場(chǎng)規(guī)模5000 億）、格局分散（龍頭市占率1%-2%），在需求消費(fèi)升級(jí)、供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道變革的趨勢(shì)下，品牌集中度開始加速提升。歐神諾是工程端領(lǐng)先的中高端瓷磚品牌龍頭，競(jìng)爭(zhēng)力突出，工程、零售雙輪驅(qū)動(dòng)，收入快速增長，其中公司工程業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)（地產(chǎn)集中度、精裝修比例快速提升，碧桂園等核心大地產(chǎn)客戶銷售高增長），收入快速增長。同時(shí)受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和規(guī)模效應(yīng)，公司盈利能力持續(xù)提升。
    “1+1>2”，帝、歐協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)顯現(xiàn)：衛(wèi)浴、建筑陶瓷兩大主業(yè)天然具備協(xié)同性，兩家公司的渠道資源有望進(jìn)一步整合，經(jīng)銷渠道區(qū)域分布形成互補(bǔ)，工程端渠道方面，歐神諾和大地產(chǎn)商合作緊密，未來帝王有望通過渠道合作，帶動(dòng)衛(wèi)浴工程端業(yè)務(wù)快速增長。而帝王給予歐神諾的資金支持將有助于歐神諾工程渠道業(yè)務(wù)的進(jìn)一步快速拓展擴(kuò)張。
    投資建議：公司是亞克力潔具細(xì)分龍頭，收購的歐神諾質(zhì)地優(yōu)秀，在工程業(yè)務(wù)市場(chǎng)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，處于快速成長軌道。后續(xù)隨著衛(wèi)浴、陶瓷雙主業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，公司增長有望進(jìn)一步加速。歐神諾2018 年開始并表，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為2.63 元、3.76 元、5.03 元，按最新股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 估值分別為20 倍、14 倍、10 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑、原材料價(jià)格大幅上漲、工程端瓷磚市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇、產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期、新客戶拓展低于預(yù)期、核心客戶訂單份額大幅下降、客戶集中風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期。