>> 中信證券-仙壇股份(002746)2017年年報及2018一季報點評：低迷期已過，盈利重歸增長-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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擬每10 股派發(fā)紅利4 元、轉(zhuǎn)增7 股。全年業(yè)績下滑主要系雞價低迷、飼料成本上升所致，符合市場預(yù)期。估計全年屠宰肉雞1.1 億羽（同比增10%），銷售雞肉26.53 萬噸（同比增9%），只均盈利0.7 元左右（同比降71%），高于行業(yè)平均水平。
. 雞價回暖，2018Q1 盈利高增98%。2018 年1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.5 億元（同比降2.8%）、歸屬凈利潤3082 萬元（同比增98%）。收入下降主要系屠宰量下降所致，盈利增長主要系雞價回暖帶動。估計一季度屠宰肉雞2000 萬羽，只均盈利1.5 元左右。公司預(yù)計2018 年上半年實現(xiàn)盈利4200-6000 萬元（同比增13%-62%），主要系看好雞肉產(chǎn)品價格同比回升。
. 預(yù)計2018 年雞價走強(qiáng)。近三年祖代種雞的更新量均處在低位（2014-2017年分別更新119、72、64、69 萬套），而祖代到商品代的產(chǎn)能產(chǎn)能傳導(dǎo)需要至少1.5-2 年的時間，因此無論2018 年祖代雞的引種情況如何，預(yù)計全年的肉雞產(chǎn)量都將低于2017 年、供給格局有望大幅改善。整體而言，我們認(rèn)為2018 年的肉價將呈現(xiàn)豬弱雞強(qiáng)的格局。預(yù)計全年商品代雞苗均價有望達(dá)2-4 元/羽，同比上漲50%-200%；雞肉價格中樞也有望顯著上移。
. 輕資產(chǎn)模式，成本優(yōu)、擴(kuò)張穩(wěn)。公司的商品代肉雞養(yǎng)殖主要采取“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，固定資產(chǎn)投入較少，財務(wù)費用具備明顯優(yōu)勢。未來有望通過平養(yǎng)改籠養(yǎng)的轉(zhuǎn)變實現(xiàn)成本的進(jìn)一步優(yōu)化。預(yù)計公司將在2018 年實現(xiàn)約1.2 億羽/年的肉雞出欄、屠宰規(guī)模，并在未來2-3 年內(nèi)繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張。
. 風(fēng)險因素：雞價上漲不達(dá)預(yù)期，疫情，食品安全事件。
. 盈利預(yù)測及估值。預(yù)計公司在未來1-2 年內(nèi)將充分享受行業(yè)景氣，實現(xiàn)量利齊升。預(yù)計公司的肉雞屠宰規(guī)模在2018 至2020 年維持5%的增長?？紤]到雞價上漲的兌現(xiàn)節(jié)奏，下調(diào)2018 年EPS 預(yù)測至1.60 元（原為1.92元），維持2019 年EPS 預(yù)測為2.09 元，新增2020 年EPS 預(yù)測為1.65元。對2018 年給予20 倍PE 估值，下調(diào)目標(biāo)價至32 元，維持“買入”評級。
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