>> 招商證券-星網(wǎng)銳捷（002396）一季度業(yè)績符合預(yù)期，低估值二線龍頭值得期待-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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2018 年一季度收入13.1 億元，同比增長64.0%，按照比例推算，今年收入有望突破百億。營業(yè)利潤-4344.2 萬元，虧損較上年收窄63.9%；歸母凈利潤為-667.9 萬元，虧損較上年收窄64.1%，主要得益于升騰與視易少數(shù)股東合并，公司盈利能力和經(jīng)營狀況不斷向好。
公司預(yù)計2018 年上半年歸屬上市公司股東凈利潤9328 萬元-11920 萬元，同比上升80%-130%，業(yè)績略超預(yù)期，經(jīng)營持續(xù)向好。業(yè)績大增主要得益于主營業(yè)務(wù)銳捷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)增長，升騰和視易100%并表以及處于擴張期的凱米網(wǎng)絡(luò)引入戰(zhàn)略投資者后不再納入并表范圍，確認為投資收益。
2、貨品回款加速，產(chǎn)品競爭力不斷提升
公司一季度應(yīng)收票據(jù)6,954.8 萬元，其他應(yīng)收款8,690.7 萬元，較去年同期分別降低69.6%和31.2%，公司加強應(yīng)收款項管理，加快資金回籠。預(yù)收賬款9,529.6萬元，較去年同期上升41.3%，由于主要子公司采用預(yù)收結(jié)算的銷售業(yè)務(wù)增加，顯示公司產(chǎn)品與銷售渠道競爭力不斷提升。經(jīng)營性現(xiàn)金流-7.2 億，同比去年繼續(xù)減少18.3%，公司歷史上一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流均為負值，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，經(jīng)營性現(xiàn)金流負值增大為合理現(xiàn)象。
3、企業(yè)級交換機強有力競爭者，細分行業(yè)全面開花
公司子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)企業(yè)級交換機第二陣營領(lǐng)頭廠商，僅次于華為，新華三和思科等海內(nèi)外巨頭，根據(jù)最新IDC 報告顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)的以太網(wǎng)交換機在中國市場以8.4%的份額在業(yè)內(nèi)排名第四。數(shù)據(jù)中心核心產(chǎn)品全面應(yīng)用于阿里巴巴、騰訊、奇虎360、愛奇藝等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。銳捷網(wǎng)絡(luò)云課堂在中國虛擬化計算機教室解決方案市場中份額為75.7%，連續(xù)三年位列行業(yè)第一。
子公司升騰資訊是國內(nèi)瘦客戶機龍頭，根據(jù)IDC2017 年四季度追蹤報告，子公司升騰資訊瘦客戶機國內(nèi)市占率達45.9%，亞太市占率達31.2%，大幅領(lǐng)先其他競爭對手，位居亞洲市場和中國市場第一。升騰資訊的智能終端全面入圍工、農(nóng)、中、建、交五大商業(yè)銀行。
云支付產(chǎn)品線抓住了傳統(tǒng)POS 向智能POS 切換的市場機遇，彎道超車，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，全年P(guān)OS 銷售量突破600 萬臺。此外，公司控股子公司凱米網(wǎng)絡(luò)前期牽手騰訊與美團，星網(wǎng)視易已服務(wù)超過5 萬家KTV 場所，其中聯(lián)網(wǎng)商家數(shù)超2 萬家；K 米用戶數(shù)達6000 萬，月活躍度破千萬；K 米微信粉絲達2500 萬，是線下KTV 系統(tǒng)服務(wù)絕對龍頭，占據(jù) 90%聯(lián)網(wǎng)KTV 市場。
4、ICT 技術(shù)融合者，低估值二線龍頭，維持“強烈推薦-A”投資評級
公司是國內(nèi)企業(yè)級交換機和企業(yè)級WIFI 領(lǐng)域為數(shù)不多具有全面競爭力的企業(yè)，在中國數(shù)據(jù)中心、云計算進入高速增長期背景下，公司各項ICT 業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)定增長。公司大股東持續(xù)增持，兼具國企改革和子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)進一步整合預(yù)期。我們預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤分別為6.2 億、7.8 億和9.8 億元，EPS 分別為1.05 元、1.34 元和1.68 元，對應(yīng)PE 分別為20X、16X 和13X，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：子公司整合不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇，毛利率持續(xù)下滑。
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