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分季度看，2017Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，同比增長15.46%。2018Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.68億元，同比增長15.29%；歸母凈利潤0.77億元，同比增長19.79%；折算基本每股收益0.26元。 
    毛利率有下滑但中期無憂，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異。2017年，公司核心主營業(yè)務(wù)維持快速增長勢頭，其中環(huán)衛(wèi)清潔裝備收入15.53億元（+28.47%），垃圾收轉(zhuǎn)裝備收入7.01億元，（+18.77%），新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備收入1.39億元，（+83.85%），環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域收入6.12億元（+109.37%）。公司綜合毛利率同比下降4個(gè)百分點(diǎn)26.9%，其中環(huán)衛(wèi)裝備制造業(yè)毛利率下降主要系原材料上漲導(dǎo)致成本增加，環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)毛利率下降主要系新增環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)項(xiàng)目處于磨合期等原因所致，我們預(yù)計(jì)隨著大宗價(jià)格漲幅收窄預(yù)計(jì)環(huán)衛(wèi)服務(wù)運(yùn)營效率逐步抬升，后續(xù)綜合毛利率有望逐步企穩(wěn)回升。期間費(fèi)用方面，銷售及管理費(fèi)用率均有小幅下滑（合計(jì)下滑2.72個(gè)百分點(diǎn)）。全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.89億元，和凈利潤匹配，延續(xù)一貫優(yōu)異表現(xiàn)。 
    環(huán)衛(wèi)運(yùn)營服務(wù)加速，固廢全產(chǎn)業(yè)鏈嘗試布局。2017年，公司累計(jì)中標(biāo)21個(gè)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目，新簽環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同總金額在全行業(yè)排名第十。截止2017年末，公司在手環(huán)衛(wèi)服務(wù)年合同金額8.82億元，2018Q1進(jìn)一步增至10.68億元，環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單有明顯加速趨勢。除在前端環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域積極拓展外，公司開始積極探索開拓垃圾后端處理、完成公司垃圾分類體系的搭建、并介入焚燒發(fā)電建設(shè)運(yùn)營，在污水/污泥處理、餐廚/廚余垃圾處理領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)儲備，開始嘗試固廢全產(chǎn)業(yè)鏈布局，這對公司未來發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義。 
    裝備端積極推進(jìn)，業(yè)務(wù)協(xié)同助力發(fā)展。2017年度，公司環(huán)衛(wèi)裝備銷量7,977臺/套，同比減少0.10%，產(chǎn)量下滑主要受垃圾收轉(zhuǎn)裝備銷量下滑拖累。公司環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)車型在同類市場的占有率為12.16%，保持行業(yè)前三水平。益于中國老齡化進(jìn)程和機(jī)械化加速推進(jìn)，環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)維持較高毛利率和增速。公司在環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域的政府客戶資源積累豐厚，有助公司快速拓展市場；從設(shè)備向運(yùn)營延伸提供環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢，可以幫助公司降低環(huán)衛(wèi)運(yùn)營成本和提高運(yùn)營效率。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率推進(jìn)不及預(yù)期；環(huán)衛(wèi)運(yùn)營項(xiàng)目拓展推進(jìn)緩慢；環(huán)衛(wèi)裝備制造市場競爭加??；宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動等。 
    盈利預(yù)測及估值?？紤]下一階段環(huán)衛(wèi)新增項(xiàng)目較多，新項(xiàng)目需要磨合，小幅下調(diào)環(huán)衛(wèi)毛利率假設(shè)并相應(yīng)下調(diào)2018/2019年EPS預(yù)測7%/9%至1.13/1.45元（原預(yù)測為1.21/1.59元），新增2020年預(yù)測1.94元。目前股價(jià)對應(yīng)P/E分別20/16/12倍。考慮到環(huán)衛(wèi)設(shè)備景氣度高，環(huán)衛(wèi)市場化服務(wù)領(lǐng)域空間廣闊且投資標(biāo)的稀缺、公司業(yè)績成長性良好、作為環(huán)衛(wèi)行業(yè)龍頭后續(xù)訂單持續(xù)落地或帶來業(yè)績超預(yù)期等因素，結(jié)合行業(yè)及公司歷史估值，給予公司2018年25倍目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28.20元，維持"買入"評級。