>> 招商證券-圣農(nóng)發(fā)展（002299）供給偏緊，需求回暖，18年盈利可期-180427
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2018/4/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
朱衛(wèi)華 |
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同時，公司預(yù)計18H1 歸母凈利潤為3.00-3.50 億元，同比增長174.24%-219.94%。
受累于禽流感影響，17 年業(yè)績基數(shù)較低
2017 年H7N9 卷土重來，多地發(fā)現(xiàn)病例后暫?；钋菔袌鼋灰浊倚菔袝r間長，利空壓制下，毛雞價格一度跌至1.6 元/斤，創(chuàng)下近十年新低；雞肉消費亦持續(xù)下探，行業(yè)全年雞肉綜合售價僅為8900 元/噸（博亞和訊），同比下降近10%。受累于禽流感影響，行業(yè)整體虧損較為嚴(yán)重，公司業(yè)績也受到影響，2017 年全年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.15 億，同比下降58.69%。
供給偏緊，需求回暖，18 年盈利可期
供給端改善：短周期來看，目前全國父母代雞苗銷量處于近年低位，2018 年前9 周父母代雞苗銷量約575 萬套，相比去年同期的677 萬套下降約18%，疊加全國在產(chǎn)父母代存欄持續(xù)下降，我們預(yù)計2018 年供給格局將明顯改善。長周期來看，上游引種受限傳導(dǎo)至下游，奠定行業(yè)景氣基礎(chǔ)。祖代雞引種量多來年持續(xù)處于低位，2015/2016/2017 年行業(yè)引種量分別為 72/65/67 萬套。2018 年由于美國、英國、法國等國復(fù)關(guān)可能性較低，僅能從新西蘭和波蘭引種，預(yù)計全國總引種量將在70 萬套左右，仍低于正常需求，疊加17 年禽流感降低了行業(yè)換羽熱情，肉雞板塊步入長期景氣期。
需求端改善：由于禽流感影響消退，我們預(yù)計2018 年白羽雞行業(yè)市場環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，雞肉消費復(fù)蘇，市場價格必將高于2017 年。從2018 年一季度的情況來看，毛雞均價為3.76 元/斤，比去年同期2.96 元/斤高出27%左右，需求復(fù)蘇態(tài)勢明顯。供給偏緊，需求回暖，行業(yè)盈利大幅提升，2018Q1 公司實現(xiàn)營收23.51 億（+3.43%），歸母凈利潤1.27 億（+91.16%）。
收購圣農(nóng)食品，公司受益頗豐
2017 年公司收購圣農(nóng)食品，標(biāo)的公司是我國知名的餐飲中央廚房企業(yè)，其產(chǎn)品主要銷至日本等海外市場，肯德基等大型餐飲連鎖企業(yè)，沃爾瑪?shù)壬坛?，農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場以及食品加工廠。通過本次交易，圣農(nóng)實業(yè)將實現(xiàn)肉雞生產(chǎn)與深加工板塊的整體上市，將肉雞產(chǎn)業(yè)鏈延伸至終端消費，符合公司拓展主營業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。2017 年圣農(nóng)食品實現(xiàn)凈利潤2.22 億，遠(yuǎn)超業(yè)績承諾的1.45 億。預(yù)計后面兩年也將順利實現(xiàn)承諾業(yè)績1.85/2.30 億。
成長性和最全產(chǎn)業(yè)鏈理應(yīng)得到溢價
即使在行業(yè)超級低谷，圣農(nóng)也保持規(guī)模擴張，收入穩(wěn)步上升，公司自上市以來屠宰量年復(fù)合增長率達(dá)26.9%，是白羽肉雞行業(yè)中的周期成長股。隨著圣農(nóng)食品的注入，公司產(chǎn)業(yè)鏈更加齊全，其整個高效的配套流程一直以來被各大農(nóng)企所研究和效仿，在當(dāng)下龍頭時代，理應(yīng)得到一定溢價。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2018 年白雞均價在3.8 元/斤左右，公司2018-2020年的歸母凈利潤分別為9.39/11.27/12.06 億，對應(yīng)EPS 為0.76/0.91/0.97，給予2018 年22-25 倍PE 得出目標(biāo)價16.72-19.00 元，較現(xiàn)價具有17%-33%上漲空間，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：雞價上漲不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，原材料價格波動。
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