>> 中信證券-星網(wǎng)銳捷(002396)2018年一季報點評：同比增長明顯，業(yè)績兌現(xiàn)可期-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澤科 |
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公司一季度營業(yè)收入同比大幅增長64.03%，主要是子公司升騰資訊與德明通訊銷售規(guī)模擴大，及主要業(yè)務板塊穩(wěn)步增長。按照往年經(jīng)驗公司一到四季度營收呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢，2016/17 年一季度營收占全年比重分別為13%/10%；2018 年一季度實現(xiàn)營收13.06 億元，預計全年有望實現(xiàn)接近百億營收規(guī)模。公司一季度歸母凈利潤-667.90 萬元，因為收入確認主要在下半年；一季度虧損同比已經(jīng)大幅收窄，其中軟件增值稅退稅帶來積極影響。
期間費用率同比明顯下降，規(guī)模效應逐漸加強。公司一季度銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為15.3%/17.7%/0.6%，同比減少8.6/8.1/-0.7PCT。銷售和管理費用率下降明顯，主要是受益營收規(guī)?？焖贁U張；財務費用絕對值同比略有增加，主要是匯兌損益影響。公司一季度營業(yè)成本增速高于營收，我們分析主要是因為公司產(chǎn)品結構變化，終端產(chǎn)品打開市場銷售占比提升，影響綜合毛利率水平；另外相關固定成本及攤銷也會影響一季度毛利率表現(xiàn)，近兩年季度數(shù)據(jù)看毛利率在一年中呈現(xiàn)逐季回升趨勢。
半年業(yè)績指引9,328.49-11,919.74 萬元，同比增長80-130%。公司半年度業(yè)績指引同比高速增長，主要來自三方面能貢獻：（1）各項業(yè)務穩(wěn)定增長，終端產(chǎn)品重點突破，帶來業(yè)績增厚。（2）2017 年8 月完成對升騰與視易少數(shù)股東權益收購，2018 年上半年有并表貢獻；(3)凱米網(wǎng)絡增資擴股不再并表，按權益法核投資收益，具體確認規(guī)則有待明確。
銳捷網(wǎng)絡持續(xù)成長，創(chuàng)新業(yè)務亮點紛呈。銳捷網(wǎng)絡主營企業(yè)級網(wǎng)絡設備，以太網(wǎng)交換機中國市場份額8.4%排名第四，云課堂連續(xù)三年位列行業(yè)競爭力第一名，無線產(chǎn)品在場館、軌交、校園獲得大規(guī)模應用。2017 年大力拓展互聯(lián)網(wǎng)客戶，產(chǎn)品在阿里、騰訊、360 等獲得應用，未來有望受益IDC建設推進和數(shù)通架構升級，具備SDN 領域黑馬潛質。其他業(yè)務預計也有突破：（1）2017 年移動POS 銷量突破600 萬臺，中標銀聯(lián)及中/建/交/招商/光大等銀行集采項目，為2018 年持續(xù)增長打下基礎；（2）瘦客戶機市占率43.6%保持中國第一，入圍工農(nóng)中建交五大行，云終端解決方案打開空間；（3）星網(wǎng)視易、凱米網(wǎng)絡、星網(wǎng)智慧等不斷擴大銷售半徑，提升盈利能力。
風險因素：競爭加劇毛利率下滑，創(chuàng)新業(yè)務拓展不及預期。
維持“買入”評級。公司企業(yè)級網(wǎng)絡設備受益數(shù)通架構變革，網(wǎng)絡終端/移動POS/視頻會議等創(chuàng)新業(yè)務亮點紛呈，國資控股股東增持彰顯信心。公司一季度營收快速增長，半年報業(yè)績預告信心充足，維持公司2018~2020 年EPS 預測為1.06/1.34/1.61 元，維持目標價32 元和“買入”評級。
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