>> 中信證券-航天電器(002025)2018年一季報點(diǎn)評：一季度業(yè)績有所下滑，全年增長依然看好-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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作者： |
高嵩 |
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報告期內(nèi)公司產(chǎn)品訂單同比實(shí)現(xiàn)增長，但受部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域市場變化、產(chǎn)能儲備等因素影響，公司營業(yè)收入未實(shí)現(xiàn)同步增長。公司預(yù)計2018H1 歸母凈利區(qū)間為1.34~1.79 億元，同比增長-10%~20%。隨著我國航天發(fā)射的快速推進(jìn)以及公司在名品領(lǐng)域的持續(xù)拓展，看好公司全年業(yè)績增長。
軍民業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，光通器件有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。在軍品領(lǐng)域，公司70%以上的產(chǎn)品供應(yīng)航天、航空、電子、艦船、兵器領(lǐng)域的軍方客戶，今年以來，圓滿完成了“天舟一號”等國家重大工程配套任務(wù)。2018 年我國計劃實(shí)施35 次航天發(fā)射任務(wù)，公司作為航天領(lǐng)域連接器主要供應(yīng)商有望充分受益。公司微特電機(jī)長期為導(dǎo)彈、火箭、衛(wèi)星等重點(diǎn)型號做配套，2017年?duì)I收6.12 億元，同比增長18.29%，未來有望充分受益于我軍武器裝備加速列裝及裝備自動化程度的提升。民品領(lǐng)域，公司主要業(yè)務(wù)涵蓋通訊、軌交、家電、石油市場配套領(lǐng)域，并通過控股江蘇奧雷迅速拓展光通信器件業(yè)務(wù)，2017 年?duì)I收1.02 億，大幅增長64.75%，光通信器件業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績增長新亮點(diǎn)。
技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能建設(shè)不斷加強(qiáng)。公司持續(xù)加大研發(fā)力度，2017 年研發(fā)投入2.37 億元，同比增長10.93%，2017 年完成多個產(chǎn)品完成立項(xiàng)及設(shè)計鑒定。此外，公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)能建設(shè)及智能化改造，2017 年完成上線自動化設(shè)備166 臺，同比增加8.5%。預(yù)計研發(fā)投入成果的逐步顯現(xiàn)及智能化自動化生產(chǎn)能力的不斷提升將有效支撐公司未來業(yè)績增長。
院所改制不斷深化，公司或迎優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。自去年國防科工局宣布41 家改制試點(diǎn)以來，科研院所改制工作持續(xù)推進(jìn)。航天科工集團(tuán)亦在其“十三五”規(guī)劃中將提升集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化水平列為重點(diǎn)工作。隨著第三批央企混改試點(diǎn)公布，航天科工集團(tuán)混改進(jìn)程可能加速。公司作為航天科工集團(tuán)十院下屬唯一上市公司，未來有望獲得資產(chǎn)注入。目前十院資產(chǎn)證券化率較低。截至2016 年9 月末，十院資產(chǎn)總額為171 億元，凈資產(chǎn)87 億元，所屬單位涉及機(jī)械、電子、電器、化工、冶金等行業(yè)。若公司能夠獲得十院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，則有望在增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)競爭力的同時，提升經(jīng)營業(yè)績。
風(fēng)險因素。軍費(fèi)增速低于預(yù)期；資產(chǎn)注入進(jìn)度低于預(yù)期；新產(chǎn)品開拓低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到我國航天的高密度發(fā)射以及公司在民用領(lǐng)域的快速拓展，維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測0.89/1.11/1.38 元，當(dāng)前股價27.71 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別為31/25/20 倍，考慮到未來公司軍品業(yè)務(wù)需求穩(wěn)步向好，國防信息化發(fā)展趨勢以及大股東資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”評級，目標(biāo)價31.20 元。
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