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    評(píng)論：
    凈利潤(rùn)同比下滑主因?yàn)?.2 億的匯兌損失。公司18Q1 收入同比+4.08%、毛利+8.58%，毛利率+1.16pct，但凈利潤(rùn)-12.08%，主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加拖累，包括1.2 億元的賬面匯兌損失和因融資環(huán)境改變同比增加的約2000 萬(wàn)利息支出。另外，本期還較上期增加約2800 萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失，來(lái)自于對(duì)應(yīng)收賬款的常規(guī)計(jì)提。匯兌損失大幅增加主要來(lái)自于三方面：①18Q1 人民幣升值約4%（17 年末美元資產(chǎn)1.81 美元，折算匯率6.5342；按Q1 末6.2733 匯率折算，產(chǎn)生4723 萬(wàn)元人民幣損失）；②Q1 內(nèi)需不佳，預(yù)計(jì)公司Q1 出口占比同比提升，美元收入增加；③泰國(guó)工廠二期與報(bào)告期內(nèi)建設(shè)，投資額約6 億元人民幣（折），資產(chǎn)均以外幣計(jì)價(jià)。
    高基數(shù)因素導(dǎo)致銷量同比微增，但優(yōu)于行業(yè)，符合預(yù)期。公司18Q1 實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)銷分別為1284 萬(wàn)條/1236 萬(wàn)條， 同比+0.02%/0.07%， 環(huán)比-1.6%/2.8%；營(yíng)業(yè)收入34.8 億元，同比+4.8%，環(huán)比-2.6%；單價(jià)同比+4.7%，環(huán)比+0.14%。Q1 因?yàn)橛刑炖浜痛汗?jié)因素，是輪胎的傳統(tǒng)淡季。但17Q1由于天膠暴漲帶動(dòng)輪胎看漲情緒濃重，導(dǎo)致經(jīng)銷商非理性囤貨，拉高銷量，同時(shí)也導(dǎo)致17Q2 庫(kù)存銷售困難，傳統(tǒng)小旺季變?yōu)槿ツ昴陜?nèi)低點(diǎn)。我們認(rèn)為今年經(jīng)銷商理性拿貨，Q1 恢復(fù)常規(guī)淡季特征（但在去年的高基數(shù)因素下，行業(yè)整體產(chǎn)銷同比下滑），在此背景下，公司產(chǎn)銷仍保持同比微增，展現(xiàn)了公司優(yōu)秀的產(chǎn)品力和渠道力。我們認(rèn)為， 18Q2 會(huì)恢復(fù)小旺季特征，在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，同比、環(huán)比均有回升空間。
    成本壓力不減，輔料是主導(dǎo)因素。公司的原材料庫(kù)存一般在2~3 個(gè)月，Q1成本中樞尚處于天膠等原材料17 年底至18 年初的相對(duì)高位。17 年底18年初，天膠價(jià)格中樞在12000 元/左右，同比-33%，環(huán)比-0.4%；而同期炭黑、助劑等輔材，市場(chǎng)價(jià)格分別同比+77%、+66%，環(huán)比+22%、+9%。輔料的大幅上漲幾乎對(duì)沖天膠的降價(jià)，因此公司Q1 毛利率未得到明顯改善，我們估算得到，同比、環(huán)比分別約+1.1pct\-3.5pct。我們認(rèn)為隨著高價(jià)原材料庫(kù)存的消耗，公司成本中樞將持續(xù)下降，毛利率將持續(xù)改善。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的資金壓力。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。我們長(zhǎng)期堅(jiān)定看好公司產(chǎn)能布局與品牌建設(shè)，作為配套先行者有望率先躋身國(guó)際二線品牌。此外，18Q1 高基數(shù)因素在此后三個(gè)季度均不會(huì)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司此后能在量、利上均持續(xù)提升。維持公司2018/19/20 年的EPS 預(yù)測(cè)為1.06/1.44/1.92 元，維持目標(biāo)價(jià)25 元（18 年24X））和“買入”評(píng)級(jí)。