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    毛利率有所提升，匯兌損失侵蝕利潤
    公司輪胎一季度產(chǎn)量1283.6 萬條，銷量1236.47 萬條，產(chǎn)銷量同比持平，毛利率增長1.16%，毛利率提高主要得益于成本端回落。2018 年一季度天然橡膠期貨合約結(jié)算均價(jià)12825.59元/噸，較2017 年一季度的18794.15 元/噸下滑接近32%。財(cái)務(wù)費(fèi)用占營收比例為3.54%，同比提高1.46pct，主要受匯率影響，公司一季度產(chǎn)生賬面匯兌損失接近1.2 億元，侵蝕公司利潤。
    產(chǎn)能釋放提供后續(xù)動(dòng)能
    2017 年公司輪胎總產(chǎn)能達(dá)到5,614 萬條，隨著公司柳州、泰國和荊門項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年產(chǎn)能有望提升至7110 萬、8060 萬和8930 萬條，產(chǎn)能投放為公司業(yè)績增長提供新動(dòng)能。
    進(jìn)入大眾等大型車企供應(yīng)商體系，穩(wěn)步布局高端配套市場
    目前公司已為中國一汽、中國重汽、東風(fēng)汽車、比亞迪、吉利汽車、奇瑞汽車、上汽通用五菱、印度塔塔、巴西現(xiàn)代等國內(nèi)外60 多家整車廠商提供配套，2017 年度開發(fā)大眾配套多個(gè)項(xiàng)目，包括德國大眾、捷克斯柯達(dá)、德國奧迪、上汽大眾、一汽大眾、美國大眾和墨西哥大眾等，其中部分項(xiàng)目成功供貨，成為國內(nèi)首家供貨德國大眾的民族品牌。未來公司的競爭對手將升級為國際一流輪胎企業(yè)，管理效率帶來的成本優(yōu)勢將成為公司的殺手锏，公司的品牌和利潤空間將有較大的提高。
    成本與品質(zhì)的結(jié)合，又一個(gè)崛起中的中國制造
    在輪胎近萬億的市場空間中，玲瓏輪胎有望憑借成本與品質(zhì)的優(yōu)勢崛起，成為又一個(gè)中國制造的優(yōu)秀代表，未來三年業(yè)績有望翻倍。在國產(chǎn)汽車領(lǐng)域，公司將隨著國產(chǎn)汽車的崛起而快速發(fā)展，研發(fā)和品牌是公司的核心競爭力，將助力公司在國內(nèi)市場披荊斬浪。在國際汽車領(lǐng)域，公司已進(jìn)入大眾供應(yīng)鏈，后續(xù)有望快速放量并進(jìn)入更多外資品牌，在產(chǎn)品品質(zhì)過硬的基礎(chǔ)上，公司將依靠管理和銷售帶來的成本優(yōu)勢戰(zhàn)勝國際對手。
    投資建議：
    我們預(yù)計(jì)18-20 年歸母凈利分別為11.78 億元，14.60 億元和17.61 億元，EPS 分別為0.98 元，1.22 元，1.47 元，PE 分別為16.65X、13.44X 和 11.14X，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：天然橡膠價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易壁壘增多的風(fēng)險(xiǎn)。