>> 長江證券-衛(wèi)星石化(002648)高基數(shù)至2018Q1業(yè)績下滑，后期發(fā)展依舊潛力巨大-180424
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太 |
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事件評論
意外事件多發(fā)疊加上年同期高基數(shù)，2018Q1 業(yè)績同比有所下滑。2018Q1 受春節(jié)影響，下游復(fù)工時間較晚；嘉興生產(chǎn)基地受園區(qū)蒸汽供應(yīng)事故影響，停產(chǎn)時間也超于預(yù)期，對公司業(yè)績產(chǎn)生了負(fù)面影響。此外，2016 年年底至2017 年年初，受BASF 工廠爆炸、三木裝置起火、環(huán)保督查行動等因素影響，丙烯酸及酯供應(yīng)緊張，價格也因此持續(xù)處于近年較高水平。相比之下，2018Q1 丙烯酸均價同比下滑18.96%，而當(dāng)季丙烯價格卻同比小漲6.82%，導(dǎo)致丙烯酸價差同比縮減48.54%，其盈利性同比下降，這也是公司2018 年一季度業(yè)績下滑的主要原因。
2018Q2 盈利或受檢修影響，丙烯酸及酯景氣度有望回升。據(jù)一季度報告披露，4 月份公司PDH 裝置將開始年度檢修。2017 年公司（聚）丙烯業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)22.49%的營收及20.87%的毛利，若PDH 裝置進(jìn)行年度檢修，將對公司二季度業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。隨建筑行業(yè)逐漸進(jìn)入開工旺季及國內(nèi)相關(guān)VOCs 限制法規(guī)推動，水性涂料需求有望持續(xù)回暖；疊加未來3 年內(nèi)國內(nèi)預(yù)投產(chǎn)丙烯酸及酯裝置較少，其行情或?qū)⑾蚝冒l(fā)展。
乙烷裂解項目推進(jìn)順利。2018 年3 月，衛(wèi)星石化子公司衛(wèi)星美國已就項目乙烷供應(yīng)與SPMT 簽署協(xié)議，并與Navigator Gas 達(dá)成乙烷船運合作意向，計劃2020Q3 完成項目建設(shè)。乙烷項目若順利投產(chǎn)后，公司將形成C2 及C3 雙產(chǎn)業(yè)鏈布局，其競爭力及抗風(fēng)險能力將大幅提升。
假設(shè)公司PDH 二期于2018 年年底順利投產(chǎn)并在2019 年貢獻(xiàn)全年利潤；乙烷裂解項目貢獻(xiàn)2020 年一個季度的盈利，則預(yù)計公司2018-2020年EPS1分別為1.02 元、1.78 元、2.65 元，對應(yīng)2018 年4 月24 日股價的PE 分別為12.67 倍、7.26 倍和4.88 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 丙烯酸及酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不及預(yù)期風(fēng)險；
2. 衛(wèi)星石化乙烷裂解項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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