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報(bào)告期內(nèi)公司收入增長穩(wěn)定，三項(xiàng)費(fèi)用率有所下滑，Q1業(yè)績增長為全年業(yè)績奠定良好基礎(chǔ)。未來隨著我國航天進(jìn)入高密度發(fā)射期以及公司線纜等產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級，軍民品業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)向好。
    中國航天迎來高密度發(fā)射，軍品業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長。航天測控通信、機(jī)電組件、集成電路、慣性導(dǎo)航等是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢專業(yè)，市場份額穩(wěn)中有升。2017 年公司航天產(chǎn)品營收82.29 億元（占比63%），毛利率21.57%，同比增加2.22 個百分點(diǎn)。公司在航天配套領(lǐng)域繼續(xù)保持穩(wěn)固地位，報(bào)告期內(nèi)承擔(dān)航天、航空、船舶等領(lǐng)域型號研制配套任務(wù)200 多個，參加飛行試驗(yàn)和發(fā)射服務(wù)200 多次，交付整機(jī)產(chǎn)品4 萬多臺（套）。中國航天發(fā)射活動目前已進(jìn)入高密度期，“十三五”期間長征火箭預(yù)計(jì)將發(fā)射110 次，將比“十二五”期間高出近28%，公司航天軍品業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長。
    民品收入增速較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望帶動毛利率提升。2017 年公司民品業(yè)務(wù)營收35.42 億元（占比35%），毛利率10.21%，同比減少3.19pcts。公司民品主要為電線電纜，全資子公司航天電工是我國鋁合金導(dǎo)線的龍頭企業(yè)。隨著電力、城市軌道等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速推進(jìn)，公司線纜業(yè)務(wù)需求向好。此外，公司加快電線電纜產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、新能源汽車等重點(diǎn)領(lǐng)域的崛起將有效帶動高端線纜產(chǎn)品需求。公司民品業(yè)務(wù)收入已呈現(xiàn)快速增長勢頭，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望促進(jìn)其毛利率提升，對公司業(yè)績產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。
    打入總裝系統(tǒng)級市場，無人機(jī)與精確制導(dǎo)炸彈打造新利潤增長點(diǎn)。公司在航天軍品領(lǐng)域主要從事配套業(yè)務(wù)，近年來已打入無人機(jī)與制導(dǎo)炸彈總裝市場。公司旗下多個型譜無人機(jī)多次以第一名成績中標(biāo)軍方采購，2013 年已先后中標(biāo)警用無人機(jī)系統(tǒng)采購項(xiàng)目和海洋環(huán)境檢測項(xiàng)目，并與新疆自治區(qū)政府簽訂了多個型號的無人機(jī)系統(tǒng)合同。精確制導(dǎo)炸彈作為航天科技集團(tuán)唯一總體單位，公司已成功將“飛騰”系列炸彈推向國際市場。同時，公司拓展了中國兵器工業(yè)集團(tuán)多家研究所及工廠的渠道關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了某型導(dǎo)彈及其發(fā)射車車載設(shè)備項(xiàng)目配套產(chǎn)品的批產(chǎn)；跟蹤了某型飛彈、無人機(jī)型號立項(xiàng)研制工作。系統(tǒng)級產(chǎn)品未來有望形成公司新的利潤增長點(diǎn)。
    航天九院旗下唯一上市平臺，后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。2017 年7 月，首批41家軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作開始啟動，部分院所有望于2018 年底完成改制?？蒲性核闹仆瓿珊笕糇⑷肷鲜泄緦⒚黠@提升軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率。航天科技集團(tuán)提出，“十三五”期間集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率要提高到45%，較之目前20%左右的水平尚有較大提升空間，集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程可能加快。公司作為航天九院旗下唯一上市平臺，隨著研究所改制進(jìn)度的推進(jìn)，有望成為航科集團(tuán)推進(jìn)國企改革的前沿陣地。目前尚有771 研究所存在資產(chǎn)注入的可能，公司發(fā)展前景和盈利能力值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品業(yè)務(wù)訂單低于預(yù)期，民品市場開拓不達(dá)預(yù)期，資產(chǎn)注入和資本運(yùn)作進(jìn)度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司未來軍民品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)向好趨勢，維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測0.22/0.26/0.31 元，當(dāng)前價8.20 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為37/31/26 倍。綜合考慮到院所改制注入對業(yè)績增厚的預(yù)期及中長期業(yè)務(wù)增速，維持“增持”評級，目標(biāo)價 9.5 元。