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    18Q1 公司鋼材產(chǎn)銷量環(huán)比下降，噸鋼毛利環(huán)比收窄。汽車購置稅優(yōu)惠政策于2017 年底退出，根據(jù)中汽協(xié)，18Q1 全國汽車產(chǎn)量環(huán)比降近20%。18Q1 公司鋼材銷量環(huán)比減少102 萬噸，其中板帶材銷量環(huán)比降73 萬噸。按鋼材銷量計(jì)算，18Q1 公司噸鋼毛利（含非鋼業(yè)務(wù)利潤）1009 元/噸，環(huán)比降98 元/噸；噸鋼歸母凈利潤460 元/噸，環(huán)比降168 元/噸。
    18Q1 公司鋼材銷售均價(jià)環(huán)比提高，成本抬升致噸鋼毛利下降。18Q1 公司鋼材銷售均價(jià)環(huán)比升123 元/噸。成本端，鐵礦石（羅涇港澳大利亞61.5%PB粉車板價(jià)）18Q1 均價(jià)環(huán)比升31 元/噸；焦炭（上海二級冶金焦含稅到廠價(jià)）18Q1 均價(jià)環(huán)比升139 元/噸；另外隨著產(chǎn)銷量環(huán)比減少，噸鋼固定成本上升。
    18Q1 計(jì)提辭退福利，管理費(fèi)用環(huán)比增加顯著。18Q1 管理費(fèi)用環(huán)比增7.7 億元，主要系計(jì)提辭退福利，長期應(yīng)付職工薪酬較年初增加6.5 億元，公司計(jì)劃2018 年正式員工勞動效率提升8%以上。18Q1 銷量環(huán)比下降，銷售費(fèi)用環(huán)比降3.3 億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比降3.0 億元，主要系人民幣升值形成匯兌收益。
    2018 年寶武協(xié)同效益目標(biāo)20 億元（定比2016），成本削減目標(biāo)20 億元。公司計(jì)劃2018 年寶武協(xié)同定比2016 年實(shí)現(xiàn)效益20 億元，2019-2020 年不低于30 億元（股權(quán)激勵(lì)考核要求）。公司2018 年全口徑成本環(huán)比削減目標(biāo)20億元，公司規(guī)劃定比2017 年，2018-2020 年確保累計(jì)削減成本100 億元，挑戰(zhàn)130 億元，2018-2020 年降本挑戰(zhàn)目標(biāo)分別為23、47、61 億元。
    湛江鋼鐵：成本競爭優(yōu)勢突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著年產(chǎn)255 萬噸的1550冷軋線逐步達(dá)產(chǎn)達(dá)效，湛江基地冷軋產(chǎn)品占比由23%提升到44%，我們預(yù)計(jì)2018 年有望繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。2018 年湛江基地將啟動3 號高爐前期工作。
    盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計(jì)18/19/20 年EPS 為0.96/1.02/1.05 元，按4月27 日收盤價(jià)9.24 元計(jì)算PE 分別為9.60x/9.10x/8.78x。寶武協(xié)同、湛江基地、成本削減，三大看點(diǎn)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量，參考可比公司，給予寶鋼2018年11 倍PE，目標(biāo)價(jià)10.56 元，維持“增持”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。汽車產(chǎn)銷低迷；寶武協(xié)同不達(dá)預(yù)期。