>> 申萬(wàn)宏源-寶鋼股份（600019）2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鋼鐵制造板塊盈利能力再創(chuàng)新高-180502
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
大?。?/td>
| 457KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姚洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司一季度完成鐵產(chǎn)量 1135.9 萬(wàn)噸，鋼產(chǎn)量1189.3 萬(wàn)噸，商品坯材銷量1092.6 萬(wàn)噸，一季度銷量同比微增，環(huán)比下降102 萬(wàn)噸。1）鋼鐵制造板塊2018Q1盈利能力同環(huán)比均有增加。僅從鋼鐵制造板塊的毛利看，2018Q1 單季鋼鐵制造板塊的總毛利達(dá)到92.69 億，同比增長(zhǎng)8.84%，環(huán)比增長(zhǎng)1.33%，噸鋼鐵制造板塊毛利達(dá)到848 元，同比增長(zhǎng)6.95%，環(huán)比增長(zhǎng)10.79%。2）非鋼鐵制造板塊盈利能力下滑。由于加工配送板塊、其他板塊、以及分部間抵消的影響，公司2018Q1 總毛利較2017Q4 有所下滑。
. 1）加工配送板塊營(yíng)業(yè)收入下降至營(yíng)業(yè)收入減少。2018Q1 公司營(yíng)業(yè)收入同比下降6.82%，主要是由于公司加工配送板塊營(yíng)業(yè)收入下降37.6 億所致。2）員工辭退福利計(jì)提導(dǎo)致管理費(fèi)用增長(zhǎng)。2018Q1 管理費(fèi)用27.75 億，較2017Q1 增長(zhǎng)4.54 億，較2017Q4 增長(zhǎng)7.71 億，主要系2018Q1 集中計(jì)提了約7 億元員工辭退福利所致。3）匯兌收益至財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。2018Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用較2017Q1 減少6.0 億，較2018Q4 減少3.0 億，主要為一季度人民幣升值較快，公司形成匯兌收益5.3 億元，同比增加5.5 億元。4）存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提減少至資產(chǎn)減值損失減少。2018Q1 資產(chǎn)減值損失較2017Q1 減少5.1 億元，主要為一季度存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提0.9 億，去年同期計(jì)提5.1 億。5）實(shí)際所得稅率提高影響凈利潤(rùn)。公司2018Q1 實(shí)際所得稅稅率為20%，2017 年全年為15%。2017 年公司實(shí)際所得稅率近年最低主要原因包括湛江和梅山此前有未彌補(bǔ)虧損，2017 年不需要交納所得稅、武鋼合并前歷年虧損在寶鋼股份所得稅清算中做抵扣、2017 年公司對(duì)煙臺(tái)地區(qū)鋼管業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，處置煙寶股權(quán)的損失在當(dāng)年抵扣納稅所得額。
. 持續(xù)成長(zhǎng)性突出的行業(yè)龍頭。1）武鋼盈利逐步回升，改善空間巨大。隨著合并整合的持續(xù)深入，青山基地（武鋼）盈利水平將逐步回歸行業(yè)平均水平并逐步向?qū)氫摽繑n，根據(jù)我們估算，2017 上半年青山基地噸鋼凈利潤(rùn)為-108 元，而下半年已經(jīng)改善至184 元，2017全年實(shí)現(xiàn)40 元，但其相較于湛江287 元以及寶山+梅山693 元的全年噸鋼凈利有著巨大的改善空間。2）湛江項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，盈利持續(xù)發(fā)力。2017 年9 月12 日，具備硅鋼，碳鋼精品鋼種生產(chǎn)能力的湛江1550 冷軋智能化產(chǎn)線全部進(jìn)入生產(chǎn)試運(yùn)行狀態(tài)，標(biāo)志著湛江鋼鐵在建工程全部竣工并順利投產(chǎn)，高質(zhì)量的冷軋產(chǎn)品將優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。而隨著湛江基地主要工序穩(wěn)產(chǎn)、超產(chǎn)，各項(xiàng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)快速提升，噸鋼現(xiàn)金成本也有望較寶山基地低300 元。未來(lái)將持續(xù)提升公司盈利能力。3）降本增效、寶武整合加速推進(jìn)。2018年公司目標(biāo)成本全口徑環(huán)比削減20 億元，2018Q1 成本削減超額完成年度目標(biāo)時(shí)間進(jìn)度。2018 年寶武協(xié)同目標(biāo)實(shí)現(xiàn)20 億效益。
. 維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。一季度公司鋼鐵主業(yè)發(fā)展良好，鋼鐵制造板塊總毛利和噸毛利再創(chuàng)新高。非鋼鐵制造板塊盈利能力下滑一定程度影響總毛利，管理費(fèi)用和實(shí)際所得稅率的上升影響了凈利潤(rùn)?？春霉局虚L(zhǎng)期發(fā)展，寶武合并后通過(guò)降本增效和協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)將持續(xù)改善原武鋼盈利能力，湛江基地全面投產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本優(yōu)勢(shì)突出。我們認(rèn)為公司是鋼鐵行業(yè)內(nèi)少有的有內(nèi)生量?jī)r(jià)齊升改善空間的公司，預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS為1.13、1.30、1.41 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為8、7、7 倍，PB1.2 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)!
|
|
