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    . 毛利率提升明顯，山東中西部地區(qū)明顯改善
    18 年Q1 公司綜合毛利率為21.54%，同比優(yōu)化0.36pct；主營業(yè)務(wù)毛利率為17.69%，同比優(yōu)化了1.68pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和精細(xì)化經(jīng)營。分業(yè)態(tài)來看，綜超和百貨店優(yōu)化明顯，分別改善了1.80/2.22pct。分區(qū)域來看，Q1山東中西部地區(qū)盈利能力明顯改善，毛利率同比提升2.77pct 至17.78%，略高于膠東地區(qū)。
    18Q1 年公司總費(fèi)用率為16.60%，同比基本維持穩(wěn)定。其中，管理費(fèi)用率提升約0.5pct 至2.11%，主要系并購維克影響，銷售費(fèi)用率優(yōu)化0.42pct 為14.90%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅優(yōu)化。受益于毛利率提升和費(fèi)用率穩(wěn)定，公司18Q1凈利率為3.68%，同比上升0.42pct。
    . 山東中西部布局加速
    18Q1，公司新開門店9 家，閉店5 家，門店總數(shù)達(dá)到688 家。其中膠東地區(qū)/山東其他地區(qū)分別為8 家和1 家，大賣場(chǎng)/綜合超市/寶寶悅業(yè)態(tài)分別開店3 家/4 家/2 家；18 年3 月青島維客并表帶來新增門店9 家。Q1 新簽約門店共計(jì)16 家，18 年公司計(jì)劃開店100 家，其中中西部地區(qū)開店占比有望超過一半。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示
    山東西部擴(kuò)張不及預(yù)期，實(shí)體零售復(fù)蘇不及預(yù)期。
    . 業(yè)績(jī)略超預(yù)期，精細(xì)化管理能力持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司18 年將維持較高速開店，受益于精細(xì)化管理品類調(diào)整，公司主營業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)化明顯；后臺(tái)供應(yīng)鏈物流、中央廚房的網(wǎng)絡(luò)化布局為公司擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χС?。預(yù)計(jì)公司18/19/20 年EPS 分別為0.78/0.93/1.10 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。