>> 中信建投-耐威科技（300456）業(yè)績有望較快增長，關(guān)注北京MEMS產(chǎn)線建設(shè)進展-180502
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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增持 |
作者： |
黎韜揚 |
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2018 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.41 億元，同比增長23.10%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為0.06 億元，同比下降34.66%。
點評
1、2017 年公司MEMS 和航空電子高速增長，同比分別增長174.4%和181.92%，導(dǎo)航業(yè)務(wù)同比下降5.07%。導(dǎo)航業(yè)務(wù)毛利率下滑較多，主要是由于受軍改影響，公司高毛利導(dǎo)航產(chǎn)品銷量下降，MEMS 與航空電子業(yè)務(wù)保持了較強的盈利能力。
2、公司研制生產(chǎn)的激光慣導(dǎo)系統(tǒng)、光纖慣導(dǎo)系統(tǒng)已批量裝備某型號戰(zhàn)機、某型號長航時察打一體無人機，并正在積極推進與某型號陸基導(dǎo)彈發(fā)射車、某型號陸地戰(zhàn)車、某型號轟炸機及某型號艦船等相關(guān)的慣性/組合導(dǎo)航應(yīng)用項目。隨著軍改影響的逐步消除，公司導(dǎo)航業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
3、得益于MEMS 應(yīng)用市場的高景氣度，公司MEMS 業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速發(fā)展，截至2017 年末，公司全資子公司Silex 擁有的在手未執(zhí)行訂單金額合計約為2.77 億元，未來增長動力依舊強勁。公司與大基金正全面推進北京“8 英寸MEMS國際代工線建設(shè)項目”的建設(shè)，建成達產(chǎn)后將為公司貢獻豐厚利潤。
4、航空電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)跨越發(fā)展，積極挖掘并拓展客戶的新需求，未來有望保持較快增長態(tài)勢。
5、預(yù)計公司2018 年至2020 年的歸母凈利潤分別為0.86、1.05、1.26 億元，同比增長分別為77.99%、21.81%、19.66%，考慮定增攤薄，相應(yīng)18 至20 年EPS 分別為0.38、0.47、0.56 元，對應(yīng)當前股價PE 分別為104、85、71 倍，維持增持評級。
一、營收高速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑
營收持續(xù)高速增長，核心業(yè)務(wù)三足鼎立。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.01億元，同比增長78.21%；公司實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為0.48億元，同比下降17.99%。2018年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.41億元，同比增長23.10%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為0.06億元，同比下降34.66%。近兩年公司營收高速增長主要是由于Silex、鐳航世紀營收保持較快增長并納入合并報表范圍。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致整體毛利率下滑。導(dǎo)航、MEMS和航空電子是公司的三大核心業(yè)務(wù)板塊，分別貢獻了17%、53%和29%的營收，同比增長-5.07%、174.4%和181.92%。毛利率方面，導(dǎo)航業(yè)務(wù)毛利率為33.56%，同比下降10.27個百分點，主要是受軍改和特種項目進度延后等因素影響，具有較高毛利率的系統(tǒng)級產(chǎn)品銷售下降；航空電子業(yè)務(wù)毛利率為56.82%，同比下降15.82個百分點，主要是由于公司拓展產(chǎn)品品類及關(guān)鍵客戶時給予了一定的價格優(yōu)惠，整體上仍然保持著較強的盈利能力；MEMS業(yè)務(wù)毛利率為31.53%，同比下降0.91個百分點，基本保持穩(wěn)定。近年來，公司整體毛利率出現(xiàn)下滑，2017年整體毛利率為36.43%，同比下降6.71個百分點，但仍然保持較強的盈利能力，隨著未來營收結(jié)構(gòu)的改善，毛利率有望企穩(wěn)回升。
二、導(dǎo)航業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，航空電子、MEMS業(yè)務(wù)將保持較快增長導(dǎo)航業(yè)務(wù)
報告期內(nèi)，公司導(dǎo)航業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，營收同比略降5.07%，但由于具有較高毛利率的系統(tǒng)級產(chǎn)品銷售占比顯著下降拉低了整體毛利率水平。公司研制生產(chǎn)的激光慣導(dǎo)系統(tǒng)、光纖慣導(dǎo)系統(tǒng)已批量裝備某型號戰(zhàn)機、某型號長航時察打一體無人機，并正在積極推進與某型號陸基導(dǎo)彈發(fā)射車、某型號陸地戰(zhàn)車、某型號轟炸機及某型號艦船等相關(guān)的慣性/組合導(dǎo)航應(yīng)用項目。隨著軍改影響的逐步消除，公司導(dǎo)航業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
MEMS業(yè)務(wù)
公司MEMS業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速發(fā)展，未來增長動力依舊強勁。報告期內(nèi)，公司MEMS業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快發(fā)展，全年實現(xiàn)收入3.19億元。得益于MEMS應(yīng)用市場的高景氣度，公司在繼續(xù)服務(wù)全球光刻機巨頭、全球網(wǎng)絡(luò)通信和應(yīng)用巨頭、全球紅外熱成像技術(shù)巨頭、全球DNA/RNA測序儀巨頭等客戶的同時，積極開拓全球網(wǎng)絡(luò)搜索引擎巨頭、全球工業(yè)巨頭等客戶。截至2017年末，公司全資子公司Silex擁有的在手未執(zhí)行訂單金額合計約為2.77億元，具備充足的業(yè)務(wù)增長動力。
公司及國家集成電路基金已合計向納微矽磊投入超過10億元，全面推進北京"8英寸MEMS國際代工線建設(shè)項目"的建設(shè)。一旦項目建設(shè)完成，納微矽磊將與Silex形成優(yōu)勢互補，納微矽磊為Silex提供其亟需的、靠近市場的新建產(chǎn)能，Silex為納微矽磊導(dǎo)入產(chǎn)線早期所必須的初始啟動客戶并提供技術(shù)支持，兩者的協(xié)同互補將有力保證公司繼續(xù)保持純MEMS代工的全球龍頭地位。
航空電子業(yè)務(wù)
航空電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)跨越發(fā)展，積極挖掘并拓展客戶的新需求。公司航空電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)關(guān)鍵突破，全年實現(xiàn)
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