>> 海通證券-中國國航(601111)公司季報點評：凈利潤大增近80％,扣匯利潤增速超10％-180502
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
虞楠 |
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扣油利潤預(yù)計同比增速超10%，單位扣油座公里成本同比下滑。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：2018Q1，中國國航ASK、RPK 同比分別增長10.9%、9.7%，客座率下降0.9pct。其中，國內(nèi)線ASK、RPK 同比分別增長8.2%、7.4%，客座率下降0.6pct；國際線ASK、RPK 同比分別增長16.4%、13.7%，客座率下降1.9pct。
收入端：按照2018Q1 公司帶息負債350 億元計算，且截至2018 年3 月末人民幣兌美元升值幅度約為3.8%，我們估算2018Q1 公司實現(xiàn)的匯兌收益貢獻的利潤約為9.98 億元，則公司實現(xiàn)扣匯利潤同比增速約為11.2%。
成本端：2018 年公司營業(yè)成本同比增加13.5%，毛利率同比下降3.27pct。2018Q1 航空煤油平均進口到岸完稅價格為4972.67 元/噸，同比增長15.7%。目前航空公司燃油成本約占總成本的30%-40%，一季度燃油成本雙位數(shù)增長情況下，說明單位扣油座公里成本同比下滑。
票價提升已逐步開始執(zhí)行，預(yù)計將對公司收益產(chǎn)生正效益。目前包括北京-廣州、北京-深圳航線在內(nèi)的一線飛一線航段已逐步開始提價，全價票已提升10%。標(biāo)志著1 月5 日民航局發(fā)布的《關(guān)于進一步推進民航國內(nèi)航空旅客運輸價格改革有關(guān)問題的通知》已正式開始實施。從提價節(jié)奏來看，我們推測是在可提價數(shù)量和幅度內(nèi)，后續(xù)航線陸續(xù)開始提價。我們預(yù)計本次提價將對公司未來的業(yè)績產(chǎn)生正面影響。
盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.71、0.95、1.19元，考慮到中國國航是航空股龍頭公司，且率先采取“價格為先”策略，我們認為票價改革對其影響最優(yōu)，未來3 年凈利潤增速預(yù)計將高于行業(yè)平均，給與公司一定估值溢價，對應(yīng)2018 年P(guān)E 20 倍，目標(biāo)價14.2 元，“買入”評級。
風(fēng)險提示。油價大幅上漲、人民幣兌美元大幅貶值，提價幅度及時間點不及預(yù)期。
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