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2018 年一季度天然氣銷量增26.2%至6.4 億立方米，其中非電廠/電廠銷量分別變動(dòng)+34.9%/-3.6%至5.3/1.1 億立方米；營(yíng)業(yè)收入同比增25.5%，毛利率同比降4.3 個(gè)百分點(diǎn)至20.1%，歸母凈利同比增11.0%，單季EPS0.11 元。
    外地業(yè)務(wù)爆發(fā)、深圳穩(wěn)健增長(zhǎng)推動(dòng)2017 年盈利提升。公司目前在江西、安徽、廣西等32 個(gè)深圳以外城市開展管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，2017 年深圳以外地區(qū)天然氣銷售量6.8 億立方米，同比增長(zhǎng)35.1%，新增湖南武岡、江西黎川、江西崇義、江蘇高郵等4 個(gè)城市燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)。外地管道氣快速增長(zhǎng)及LNG 液化廠減虧推動(dòng)外地業(yè)務(wù)凈利大幅提升76.1%至1.5 億元。深圳本地管道氣增21.3%，其中非電廠/電廠分別增9.7%/41.1%至8.7/6.6 億立方米；推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約0.5 億元。上述兩因素為公司2017 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。此外，石油氣業(yè)務(wù)利潤(rùn)增量與大鵬分紅減量基本相當(dāng)。
    電廠用戶拓展加快，深圳城中村改造力度加大。公司將在現(xiàn)有寶昌、鈺湖、南天等電廠的基礎(chǔ)上，向坪山華電分布式能源項(xiàng)目供氣，達(dá)產(chǎn)后每年新增氣量3.8 億立方米。公司承接深圳市城中村管道燃?xì)飧脑欤?016-2017年僅改造16 萬戶，改造進(jìn)度低于預(yù)期。為達(dá)到2020 年管道燃?xì)飧脑斐^99 萬戶的目標(biāo)，公司將2018 年定為“城中村改造攻堅(jiān)年”，全面開展城中村管道天然氣改造，預(yù)計(jì)2018~2020 年深圳市管道燃?xì)庥脩魯?shù)將快速提升。
    外地業(yè)務(wù)改善顯成效，儲(chǔ)備調(diào)峰庫(kù)投產(chǎn)在即增添業(yè)績(jī)彈性。公司在異地城市燃?xì)馐袌?chǎng)拓展轉(zhuǎn)向效益優(yōu)先，4 個(gè)外地項(xiàng)目與現(xiàn)有項(xiàng)目有良好的協(xié)同效應(yīng)，且具備較好工業(yè)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)年新增天然氣銷量超6,000 萬立方米。儲(chǔ)備調(diào)峰站投產(chǎn)在即，保守估計(jì)2018、2019 年分別貢獻(xiàn)毛利2 億、5 億元，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。儲(chǔ)備調(diào)峰站投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；政府定價(jià)政策大幅改變。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。城中村改造及電廠需求將推動(dòng)公司管道燃?xì)馐蹥饬靠煸觯{(diào)峰庫(kù)預(yù)計(jì)2018 年中投產(chǎn)增添業(yè)績(jī)彈性。維持公司2018-2019 年盈利預(yù)測(cè)0.52/0.69，新增2020 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)0.82 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為13.4/10.1/8.6 倍。參考同比公司估值水平，給予公司2018 年18 倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。