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    點(diǎn)評(píng)：
    華森塑膠并表推動(dòng)公司歸母凈利潤同比增長(zhǎng)369%。2018 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.50 億元，同比增長(zhǎng)75.23%，增長(zhǎng)主要由于華森塑膠并表，同時(shí)傳統(tǒng)膠黏劑業(yè)務(wù)收入亦有大幅度增長(zhǎng)。華森產(chǎn)品毛利率高于公司原有產(chǎn)品毛利率，抵御了膠黏劑毛利率下滑的影響，公司整體毛利率同比增長(zhǎng)7.42 個(gè)百分點(diǎn)至27.01%。匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，但對(duì)整體影響較小，公司期間費(fèi)用率同比下降0.45 個(gè)百分點(diǎn)至15.62%。最終公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.22 億元，同比增長(zhǎng)369.23%。
    加大膠粘劑市場(chǎng)開拓力度，成效顯著。公司傳統(tǒng)聚氨酯膠粘劑業(yè)務(wù)下游包括軟包裝、交通運(yùn)輸、建筑及節(jié)能和新能源等領(lǐng)域，2017 年公司不斷加大下游市場(chǎng)開拓力度。其中，包裝領(lǐng)域，公司“大客戶戰(zhàn)略”成效明顯，銷量提升。環(huán)保系列產(chǎn)品無溶劑粘合劑銷量同比增長(zhǎng)118%，高濃度涂布產(chǎn)品占溶劑膠銷量也超35%，耐苛性粘合劑全面推向市場(chǎng)；交通運(yùn)輸領(lǐng)域，無溶劑環(huán)保型汽車密封膠業(yè)績(jī)大幅提升，適用于軌道車輛的產(chǎn)品開始批量應(yīng)用，并成功開拓多家客車TOP10 客戶；建筑及節(jié)能領(lǐng)域，公司已與國內(nèi)pc 集成房屋渠道就建筑密封膠／結(jié)構(gòu)膠完成初步布局，人造草坪膠步進(jìn)銷量翻倍增長(zhǎng)，且在原材料大幅上漲背景下，仍保持25%毛利率水平。
    原材料價(jià)格近期回落，公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將重拾增長(zhǎng)。公司膠粘劑產(chǎn)品生產(chǎn)原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等，上述5 類材料合計(jì)占生產(chǎn)成本的50%以上。受國外裝置關(guān)停、國內(nèi)裝置檢修等因素影響，華北地區(qū)TDI 主流市場(chǎng)價(jià)自16 年9 月開始快速上漲，2017 年三季度價(jià)格再次迎來大幅上漲，累積漲幅達(dá)76.2%，價(jià)格最高突破40,000 元/噸。公司原材料分散采購，部分來自韓國，一定程度上減少了國內(nèi)原材料上漲對(duì)毛利率的影響，同時(shí)公司對(duì)預(yù)期價(jià)格上漲的原材料進(jìn)行預(yù)先采購，有效的控制了成本。目前，華北地區(qū)TDI 主流成交價(jià)已由年初的40,000 元/噸回落至24,500 元/噸。預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格的回落，公司業(yè)績(jī)將重拾增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的營業(yè)收入分別達(dá)到11.06億元、12.13億元和13.31億元，同比增長(zhǎng)29.54%、9.68%和9.76%，歸母凈利潤分別達(dá)到1.11億元、1.66億元和1.89億元，同比增長(zhǎng)156.25%、49.10%和14.42%，EPS分別達(dá)到0.43元、0.64元和0.73元，對(duì)應(yīng)2018年05月02日收盤價(jià)（9.88元/股）的動(dòng)態(tài)PE分別為23倍、16倍和14倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、華森塑膠業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。