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    高效商品與人力管控能力，具備競(jìng)爭(zhēng)比較優(yōu)勢(shì)
    實(shí)體零售公司具備效率優(yōu)勢(shì)的核心在于對(duì)兩個(gè)生產(chǎn)要素的管理能力：商品和人力。通過對(duì)比同業(yè)，我們認(rèn)為公司能夠進(jìn)行有效外延擴(kuò)張，其比較優(yōu)勢(shì)也在于強(qiáng)商品管控能力和員工激勵(lì)機(jī)制。商品管控力方面：強(qiáng)商品供應(yīng)鏈基礎(chǔ)、物流基礎(chǔ)設(shè)施先行建設(shè)和生鮮品類優(yōu)勢(shì)，奠基公司較強(qiáng)的商品管控能力，自營(yíng)比例較高，生鮮毛利率較同業(yè)更高；員工激勵(lì)：合伙人制逐步推行，試點(diǎn)效果突出，公司人效已提升至接近同行的較好水平，且隨合伙人制推廣范圍擴(kuò)大，我們認(rèn)為公司人工費(fèi)率管控能力仍有提升空間。
    門店升級(jí)有望持續(xù)改善坪效，提升擴(kuò)張效率
    回歸內(nèi)生增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司膠東和山東其他地區(qū)坪效均有望迎來(lái)提升，主因：第一，門店改造扎實(shí)推進(jìn)，2017 年膠東地區(qū)平均坪效已現(xiàn)改善趨勢(shì)；第二，山東以外其他地區(qū)關(guān)店率下降，且區(qū)域毛利率開始與膠東地區(qū)趨同，反映區(qū)域成熟度開始提升；第三，對(duì)比同業(yè)，家家悅坪效水平仍具提升空間。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司EPS 為0.80/0.96 /1.17 元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1. 消費(fèi)進(jìn)一步大幅下滑，CPI 持續(xù)低迷；
    2. 外延擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期。