>> 光大證券-方大炭素（600516）一季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增長符合預(yù)期-180503
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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作者： |
王招華 |
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2017Q1-2018Q1 各季度石墨電極加權(quán)均價分別為1.5、3.5、11.0、9.7、12.4 萬元/噸，歸母凈利潤分別為0.74、3.38、16.07、16.01、18.94 億元，2018 年Q1 業(yè)績環(huán)比增長符合預(yù)期。
◆毛利率環(huán)比提升3.3 個百分點，經(jīng)營穩(wěn)健負債率低。2018 年Q1 公司毛利率高達83.14%，環(huán)比提升3.3 個百分點，主要是由于石墨電極價格自年初以來已恢復(fù)至去年高點，且一直保持穩(wěn)定，而主要原料針狀焦價格在去年下跌后只有小幅上漲。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.87 億元，經(jīng)營狀況依然穩(wěn)健，資產(chǎn)負債率隨著盈利的提升已降至22%。
◆擬與寶鋼化工合作擴產(chǎn)，鞏固石墨電極龍頭地位。公司與寶鋼化工擬在蘭州投資建設(shè)10 萬噸/年超高功率石墨電極生產(chǎn)線，項目總投資額27 億元，分2 期實施，建設(shè)周期2 年左右。公司目前石墨電極總產(chǎn)能16 萬噸，雖然該項目短期內(nèi)對經(jīng)營業(yè)績不會產(chǎn)生重大影響，但長期來看隨著產(chǎn)能的擴張，公司的龍頭地位得到鞏固，也相應(yīng)對公司盈利產(chǎn)生影響。
◆高盈利中長期將回歸均值，但中短期內(nèi)仍有望穩(wěn)定。石墨電極價格從2017 年年初以來大幅上漲，高盈利水平已維持近一年，按照商品正常發(fā)展的角度，高盈利狀態(tài)回歸均值是趨勢，預(yù)計未來石墨電極產(chǎn)量和電爐鋼產(chǎn)量都將有一定增長，行業(yè)整體供需格局將逐漸恢復(fù)平衡。中短期內(nèi)，石墨電極生產(chǎn)工藝難、周期長的特性使得其盈利水平仍然有望保持穩(wěn)定。
◆投資建議：維持“增持”評級。公司2018 年一季度業(yè)績靚麗，我們判斷石墨電極行業(yè)中長期高盈利水平將回歸中值，但中短期內(nèi)仍然能保持較高的盈利水平，所以上調(diào)2018-2019 年的盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為58.4 億元、50.1 億元（前值為45.64 億元、39.49 億元），新增2020 年的歸母凈利潤為44.6 億元，對應(yīng)2018-2020 年的EPS 分別為3.26 元/股、2.80 元/股、2.49 元/股，維持“增持”評級。
◆風險提示：1）石墨電極行業(yè)大量企業(yè)復(fù)產(chǎn)的風險；2）電爐鋼企業(yè)開工率下降的風險；3）原材料價格上漲過快的風險；4）公司治理不善的風險。
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