>> 光大證券-貝特瑞（835185）業(yè)績符合預期，歸母凈利潤增長29％-180503
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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作者： |
劉凱 |
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其中，2017 年下半年收入16.99億元，同比+43.85%，歸母凈利潤1.81 億元，同比+53.68%。
◆正極業(yè)務增長79%，負極業(yè)務增長17%。
從產(chǎn)品結構來看，2017 年正極材料業(yè)務收入11.14 億元（收入占比38.08%，下同），同比+ 78.92%；負極材料業(yè)務收入15.10 億元（51.59%），同比+16.88%；天然鱗片石墨收入1.11 億元（3.81%），同比+138.22%；石墨制品加工業(yè)務收入1.38 億元（4.72%），同比+54.57%；其他品種收入5280 萬元（1.80%）。
◆整體毛利率小幅下滑，銷售/管理費用率持續(xù)改善。
2017 年，公司毛利率28.65%，同比下滑0.79pcts。2017 年，公司銷售費用/管理費用/財務費用分別為0.67/2.72/0.69 億元，同比+5.87%/+24.28% /+183.33%，費用率為2.25%/9.15%/2.34%，分別-1.08/-0.70/+1.19pcts?？傮w來看，銷售費用率、管理費用率持續(xù)改善。
◆應收賬款快速增長，經(jīng)營現(xiàn)金流轉負。
截至2017 年底，公司應收賬款10.78 億元，同比+79.73%，主要是因為公司正極、負極材料業(yè)務快速增長且下游資金偏緊；存貨7.35億元，同比+74.65%，主要是因為原材料價格上漲所致；2017 年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-1.27 億元（2016 年為2.68 億元）。總體來看，公司回款情況符合行業(yè)現(xiàn)狀。
◆產(chǎn)能持續(xù)擴張，持續(xù)推進高鎳正極/硅碳負極業(yè)務。
2017 年10 月，公司發(fā)行股票2250.21 萬股，募集資金7.50 億元，用于3 萬噸鋰離子動力電池高鎳正極材料產(chǎn)業(yè)化項目（第一期1.5 萬噸）及補充公司流動資金。2017 年5 月，公司在江蘇常州的生產(chǎn)基地開工建設。2017 年9 月，公司投資宜賓金石新能源公司，立足清潔能源（水電），布局石墨化基地。展望2018 年，公司將繼續(xù)借助在天然石墨上的優(yōu)勢，加大對高鎳產(chǎn)品、硅基復合品、新產(chǎn)品的推廣。
◆估值分析：公司是領先的鋰電材料企業(yè)，在高鎳三元材料和硅碳負極材料領域的布局居行業(yè)前列。我們維持公司2018-19 年EPS 預測為1.63/2.23 元，新增2020 年預測3.03 元，截至2018 年5 月3 日，公司收盤價18.36 元，對應2018 年PE 為11X，目前估值處于低位，維持“買入”評級。
◆風險提示：新能源汽車政策變化風險；應收賬款風險；匯率變動風險。
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