>> 中信證券-貝特瑞（835185）2017年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-正極材料放量，2017H1收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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作者： |
劉凱 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2017H1 毛利率為28.74%，同比下降3.35pcts；管理費(fèi)用率為8.76%，同比下降2.20pcts；銷售費(fèi)用率為2.01%，同比下降1.24pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.31%，同比上升1.12pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用為2932.39 萬元，同比增長(zhǎng)158.17%，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加的主要原因是公司本期利息支出2785.09 萬元，同比增長(zhǎng)66.81%。
貝特瑞是國(guó)內(nèi)鋰電池正、負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括鋰離子電池負(fù)極材料、正極材料、天然鱗片石墨、石墨制品加工等，主要客戶包括比亞迪、天津力神、三星、松下、LG 等一線鋰電池廠商。2016 年公司收入為21.36 億元，同比增長(zhǎng)42.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.39 億元，同比增長(zhǎng)56.81%。公司負(fù)極材料/正極材料/石墨制品加工/天然鱗片石墨收入分別為12.92 億元/6.23 億元/8931.56 萬元/4679.05 萬元，營(yíng)收占比分別為60.49%/29.17%/4.18%/2.19%。
正極材料收入大幅增加，營(yíng)收占比顯著提升。2017 上半年公司正極材料/負(fù)極材料收入為5.42 億元/5.76 億元，營(yíng)收占比為42.73%/45.40%。正極材料營(yíng)收同比增長(zhǎng)149.77%，收入占比大幅提升13.56pcts；負(fù)極材料營(yíng)收同比下降10.84%，營(yíng)收占比降低15.09pcts。2017 年3 月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集10 億元資金用于正極材料產(chǎn)能建設(shè)（共3 萬噸產(chǎn)能，第一期1.5 萬噸），并補(bǔ)充流動(dòng)資金。該產(chǎn)線的主要產(chǎn)品為高鎳正極材料（NCA及NCM811）。我們認(rèn)為，隨著新建產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)，公司高鎳產(chǎn)品有望逐步放量，成未來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
持續(xù)投入研發(fā)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，整體競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。公司2017 上半年管理費(fèi)用為1.11 億元，同比增長(zhǎng)6.26%，其中研發(fā)費(fèi)用為5933.79 萬元，同比增長(zhǎng)29.36%。公司目前擁有183 項(xiàng)專利數(shù)，其中發(fā)明專利134 項(xiàng)，2017 上半年新增專利18 項(xiàng)，其中發(fā)明專利14 項(xiàng)，持續(xù)研發(fā)投入將助力公司進(jìn)一步打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司2017H1 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向公司管理層和核心技術(shù)人員合計(jì)分派1530 萬份期權(quán)，激勵(lì)核心員工助力公司未來發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)因素。主要客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下降趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。
估值分析。貝特瑞是國(guó)內(nèi)鋰電池正、負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè)，2017H1 公司正極材料產(chǎn)能充分釋放，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司目前交易方式為做市轉(zhuǎn)讓，最近交易日為2017 年8 月29 日，市值79.74 億元對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 31X，建議積極關(guān)注。
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