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    2017年價(jià)格上漲54.44%，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：2017年公司煤炭銷量增長(zhǎng)幅度為1.58%，銷售均價(jià)為400/噸，同比上漲54.44%，其中噴粉煤價(jià)格為793 元/噸，同比漲幅為66.24%，為2013 年以來最高水平；噸煤毛利為87 元，同比上升50%，其中噴粉煤151.26%，增長(zhǎng)幅度最大。
    未來內(nèi)生增長(zhǎng)來自三個(gè)方面：一是平舒煤業(yè)產(chǎn)能由90 提升500 萬噸，可為公司貢獻(xiàn)200 萬噸的產(chǎn)量增量；三是整合礦井，公司整合12 家小煤礦兼并整合事項(xiàng)已接近尾聲，取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照和采礦權(quán)許可證，整合礦合計(jì)產(chǎn)能1050 萬噸；三是公司擬建泊里煤礦，技改工程預(yù)算投資36 億元，項(xiàng)目完成后預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能到500 萬噸/年，已經(jīng)獲得國(guó)家能源司減量置換核準(zhǔn)，公司持股比例為70%。
    資產(chǎn)注入將改變公司盈利模式：股東陽煤集團(tuán)是山西國(guó)企改革標(biāo)的之一，股權(quán)已經(jīng)劃撥山西省國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司。集團(tuán)資產(chǎn)注入對(duì)公司的意義相對(duì)其他公司更為重大。為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，股份公司采購(gòu)集團(tuán)煤炭統(tǒng)一銷售，毛利空間較低。未來如果可以實(shí)現(xiàn)整體上市，對(duì)于公司而言并不是簡(jiǎn)單的合并和規(guī)模的擴(kuò)張，而是盈利模式的轉(zhuǎn)變，由半生產(chǎn)半貿(mào)易模式轉(zhuǎn)為全面生產(chǎn)型企業(yè)，盈利空間將大幅提升。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2018 年至2020 年每股收益分別為0.77 元、 0.78 元和0.80 元。凈資產(chǎn)收益率分別為13.1%、12.1%和11.4%，給予增持-A 建議。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管嚴(yán)于預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期。