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    點(diǎn)評(píng)
    ■產(chǎn)量減少，Q1 業(yè)績(jī)環(huán)比上升7.96%：公司一季度營(yíng)業(yè)收入14.20 億元，同比下降3.71%。環(huán)比增加7.96%。據(jù)此前披露的一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，受劉橋一礦關(guān)閉影響，2018 年Q1 公司原煤產(chǎn)量271 萬(wàn)噸，同比減15.53%，環(huán)比增7.73%。商品煤產(chǎn)量225 萬(wàn)噸，同比減11.28%，環(huán)比增26.60%。商品煤銷(xiāo)量216 萬(wàn)噸，同比減4.65%，環(huán)比增12.57%。據(jù)公告，劉橋一礦因長(zhǎng)期虧損、資源枯竭，于2017 年底前關(guān)閉，退出產(chǎn)能140 萬(wàn)噸/年，占恒源煤電總產(chǎn)能的9.43%。根據(jù)產(chǎn)能，我們推算劉橋一礦季度產(chǎn)能為35 萬(wàn)噸，公司與去年同期相比減少50 萬(wàn)噸，與劉橋一礦季度產(chǎn)能基本相符，故推測(cè)產(chǎn)量減少的主要原因?yàn)閯蛞坏V退出。
    ■所得稅計(jì)提增加0.85 億元，期間費(fèi)用同比增加17.09%：2018 年Q1歸母凈利2.04 億元，同比減少0.59 億元，同比下降29.09%，環(huán)比增加33.32%。據(jù)公司公告，一季度公司所得稅計(jì)提0.86 億元，同比增加0.85億元，同比增加6987.47%。一季度所得稅增加主要原因?yàn)樯夏甏嬖谖吹挚厶潛p而未計(jì)所得稅費(fèi)用，本年按 25%的稅率計(jì)提所得稅費(fèi)用。公司期間費(fèi)用2.95 億元，同比增加17.09%，環(huán)比減少17.45%。期間費(fèi)用率16.88%，同比增長(zhǎng)3.0 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少5.20 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用0.21 億元，同比、環(huán)比分別增9.06%、12.32%，銷(xiāo)售費(fèi)用率1.34%，同比、環(huán)比分別增0.16、0.05 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用2.07 億元，同比增加36.54%，環(huán)比減少24.38%，管理費(fèi)用率13.50%，同比增加3.98 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少5.77 個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)公告，管理費(fèi)用同比增加的主要原因是研發(fā)支出、職工薪酬和修理費(fèi)。財(cái)務(wù)費(fèi)用0.31 億元，同比減少38.21%，環(huán)比增加45.26%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.04%，同比減少1.14 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.52 個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)公告，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要原因是銀行存款增加，利息收入增加抵減利息支出。
    ■投資建議：增持-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.50 元。根據(jù)公司2018年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)公司2018 年-2020 年的主營(yíng)收入分別為58.83億元、59.41 億元、60.01 億元，歸母凈利凈利潤(rùn)分別為8.65 億元、9.21 億元、9.64 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.87、0.92、0.96；由于目前估值處于相對(duì)低位，調(diào)高至增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.50 元，相當(dāng)于2018 年10 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌