>> 安信證券-中國(guó)神華(601088)業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定，公共事業(yè)化屬性漸強(qiáng)-180429
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2018/5/4 |
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買入 |
作者： |
周泰 |
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實(shí)現(xiàn)歸母凈利116.33 億元，同比減少4.9%、環(huán)比增長(zhǎng)23.9%。
點(diǎn)評(píng)：
■一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2018 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入629.79 億元，同比增加3.1%、環(huán)比減少4.9%。營(yíng)業(yè)收入的增加主要受益于發(fā)電部門售電量、電價(jià)的小幅上漲。歸母凈利潤(rùn)116.33 億元，同比減少4.9%、環(huán)比增加23.9%。歸母凈利潤(rùn)的環(huán)比增加主要由于資產(chǎn)減值損失、所得稅費(fèi)用、管理費(fèi)用的計(jì)提減少造成。管理費(fèi)用環(huán)比減少22.4%，主要由鐵路業(yè)務(wù)修理費(fèi)減少引起。
■煤炭業(yè)務(wù)收入略有增加，綜合銷售單價(jià)同比增4.8%：2018 年一季度，煤炭部門實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量72.1 百萬噸，同比、環(huán)比分別減少7.6%、2.7%；商品煤銷量108.4 百萬噸，同比、環(huán)比分別減少4.3%、6.1%。我們認(rèn)為下降的原因主要還是受到寶日希勒和哈爾烏素兩礦停產(chǎn)的影響，預(yù)計(jì)2018 年下半年復(fù)產(chǎn)后有望改善。價(jià)格方面，公司煤炭綜合銷售單價(jià)為440 元/噸，同比增4.8%。銷售業(yè)務(wù)量減價(jià)增，最終促使煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入487.85 億元，同比增0.2%、環(huán)比降8.0%。煤炭單位成本則為114.3 元/噸，同比增8.0%，產(chǎn)量下降使單位成本小幅上升。營(yíng)業(yè)成本351.55 億元，同比增5.0%、環(huán)比降1.4%。毛利136.3 億元，同比、環(huán)比分別下降10.4%、21.6%。由于成本增速高于收入增速，報(bào)告期內(nèi)毛利率27.9%，較去年同期下降3.3 個(gè)百分點(diǎn)，較去年四季度下降4.9 個(gè)百分點(diǎn)。
■發(fā)電業(yè)務(wù)收入同比增15.6%，毛利率改善：2018 年一季度，公司電力部門實(shí)現(xiàn)發(fā)電量665 億千瓦時(shí)，同比、環(huán)比分別增加11.0%、0.4%。售電量為624.8 億千瓦時(shí)，同比、環(huán)比分別增加11.2%、0.7%，燃煤機(jī)組平均利用小時(shí)亦同比上升8.5%，電力需求旺盛。價(jià)格方面，平均售電價(jià)格317 元/兆瓦時(shí)，同比增加3.3%，基本保持穩(wěn)定。平均售電成本為263.2 元/兆瓦時(shí)，同比下降1.7%。受益于售電量、平均售電價(jià)格同時(shí)上漲，發(fā)電業(yè)務(wù)最終實(shí)現(xiàn)收入208.85 億元，同比增加15.6%、環(huán)比減少0.1%。毛利為43.7 億元，同比、環(huán)比分別增加49.9%、5.5%。發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為20.9%，較上年同期上升4.8 個(gè)百分點(diǎn)。
■運(yùn)輸板塊穩(wěn)中有進(jìn)，毛利率提升：2018 年一季度，公司鐵路、港口、航運(yùn)三部門經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均有所上升。其中自有鐵路運(yùn)輸量68.1 十億噸公里，同比、環(huán)比分別增加0.3%、1.2%；港口下水煤量58.9 百萬噸，同比、環(huán)比分別減少13.0%、5.8%；航運(yùn)貨運(yùn)量24.9 百萬噸，同比、環(huán)比分別增加13.2%、8.7%。業(yè)務(wù)收入方面，鐵路收入92.32 億元，與上年同期92.34 億元基本一致，環(huán)比減少4.1%；港口收入14.58 億元，同比增加4.7%、環(huán)比減少1.6%；航運(yùn)收入11.02 億元，同比增加69.8%、環(huán)比減少66.1%。最終運(yùn)輸業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入117.92 億元，同比增加4.6%、環(huán)比減少17.9%。 從盈利能力看，公司全年鐵路業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)64.2%，同比上升1.7 個(gè)百分點(diǎn)；公司全年港口業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)58.0%，較上年上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)；公司全年航運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)28.7%，較上年上升6.8 個(gè)百分點(diǎn)。
■煤化工業(yè)務(wù)盈利能力略有改善：2018 年一季度，公司銷售聚乙烯9.2萬噸和聚丙烯8.19 萬噸，共17.39 萬噸，同比降低2.5%、環(huán)比增加20.8%。煤化工業(yè)務(wù)收入15.54 億元，同比減少2.6%。成本也下降至11.91 億元，同比減少4.3%，最終實(shí)現(xiàn)毛利率為23.4%，較上年同期上升1.4 個(gè)百分點(diǎn)，略微上升。
■投資建議：維持買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.00 元?？紤]公司長(zhǎng)協(xié)簽訂時(shí)間較長(zhǎng)（三年）以及未來經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，加上下半年寶礦和哈礦復(fù)產(chǎn)等因素，我們預(yù)計(jì)公司2018 年-2020 年的收入分別為2711億元、2738 億元、2766 億元，凈利潤(rùn)分別為493.52 億元、522.77億元、535.59 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.48 元、2.63 元、2.69 元，相當(dāng)于2018 年10 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下降，火電需求不及預(yù)期
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