>> 中信證券-生物股份(600201)2017年年報及2018年一季報點評：一季報增速放緩，全年有望回穩(wěn)-180502
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2018/5/4 |
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盛夏 |
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招采、市場苗雙增長，17 年業(yè)績亮眼。2017 年公司招標(biāo)收入4.24 億同比+13%左右，口蹄疫市場苗13 億，同比增長約為30%，圓環(huán)苗約為1.3 億，同比+333%。此外，在持續(xù)的管理提效下，公司三費率同比下降1.19pct。而在圓環(huán)新品帶動下，公司綜合毛利率79.37%，同比上升了1.59pct。
豬價拖累、競爭加劇、費用攤銷影響，一季報增速放緩。1）豬價拖累： 年初至今豬價下跌已超30%，下游養(yǎng)殖行業(yè)全面虧損。由于中小規(guī)模戶對成本更為敏感（17 年底公司CD 類客戶收入占比提升5pct），公司渠道下沉力度易受影響，2018 年一季度公司口蹄疫市場苗增速約為20%（17 年同比增長30%以上）。2）競爭加劇：由于招采市場新增海利生物，加之中牧股份等質(zhì)量提升顯著，公司一季度招采收入下滑17%。3）股權(quán)激勵費用影響：一季度約計提2514 萬股權(quán)激勵攤銷費用，管理費用率同比上升3.83pct，扣除該攤銷影響后扣非凈利3.2 億元，同比+21.37%。
圓環(huán)苗繼續(xù)發(fā)力，豬OA 苗行將上市，全年有望回歸高增長。借助口蹄疫苗的渠道和領(lǐng)先工藝，公司圓環(huán)苗產(chǎn)品17 年銷售約為1.33 億元，18 年一季度銷售約為2900 萬，同比翻番。公司飽受市場期待的豬OA 苗有望于年中上市，通過有效規(guī)避政策風(fēng)險，預(yù)計將進(jìn)一步提振終端銷售。此外，公司偽狂C 株產(chǎn)品也已于3 月上市，預(yù)計全年銷售約為3000 萬。對益康產(chǎn)品的工藝改造、渠道協(xié)同也在穩(wěn)步推進(jìn)，18 年益康禽苗春季招采已新增5個省份中標(biāo)，預(yù)計后續(xù)在其余禽苗、豬苗產(chǎn)品上仍將有更多增量。隨著下半年防疫旺季的到來，公司有望逐步回歸高增長。
高屋建瓴，國際動保巨頭風(fēng)范盡顯。在研發(fā)端，公司不斷加強和美國德克薩斯州大學(xué)等的合作，在產(chǎn)品端，公司陸續(xù)啟動韓國出口注冊、越南子公司、埃塞俄比亞建廠等，國際化布局已經(jīng)穩(wěn)步啟動。公司也有意識加大寵物領(lǐng)域的布局，未來有望發(fā)展成國際領(lǐng)先的動保龍頭。
風(fēng)險因素。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。行業(yè)長期量價向好，規(guī)模養(yǎng)殖場補欄提速催化高端市場苗空間，公司口蹄疫、圓環(huán)市場苗有望持續(xù)發(fā)力助推業(yè)績?？紤]到豬周期下行影響高端市場苗滲透，我們下調(diào)公司18/19 年盈利預(yù)測，原預(yù)測18/19年每股EPS 1.2/1.58 元，現(xiàn)預(yù)測2018-2020 年每股EPS 為1.18/1.44/1.77元，維持“買入”評級。
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