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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2.06 億元，同比+84.3%，主要系應(yīng)付賬款（2018Q1：6.71 億元，同比+33.6%）及應(yīng)付票據(jù)（2018Q1：2.57 億元，同比+85.8%）較上年同期增加。公司預(yù)期2018H1 業(yè)績(jī)?cè)龇?15%~+30%。
    煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)健+彩盒包裝放量，共驅(qū)收入增長(zhǎng)。2018Q1 卷煙行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，1-2 月產(chǎn)銷(xiāo)量分別914/1023 萬(wàn)箱，同比+9.2%/+7.1%，總庫(kù)存下降109 萬(wàn)箱；受益下游需求回暖，公司2018Q1 煙標(biāo)收入保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2017年公司彩盒收入2.67 億元，同比+42.7%；2018Q1 伴隨煙禮盒/酒包訂單放量，我們預(yù)計(jì)彩盒收入延續(xù)高增，對(duì)整體收入增量貢獻(xiàn)占比提升。展望全年，卷煙全行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量目標(biāo)分為4730/4750 萬(wàn)箱，同比+1.9%/+0.3%，卷煙產(chǎn)銷(xiāo)平穩(wěn)增長(zhǎng)為煙標(biāo)需求提供保障，公司煙標(biāo)主業(yè)料穩(wěn)健夯實(shí)根基，彩盒業(yè)務(wù)受煙禮盒/酒包訂單驅(qū)動(dòng)保持高增，整體收入增速望逐步回升。
    毛利率明顯改善（同比+3.4pcts），投資收益增厚業(yè)績(jī)。2018Q1 綜合毛利率47.1%，同比+3.4pcts，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性改善及原料自給率提升；后續(xù)伴隨產(chǎn)線自動(dòng)化率提高，彩盒業(yè)務(wù)毛利率或趨勢(shì)向上，對(duì)整體毛利率維持高位形成有力支撐。2018Q1 銷(xiāo)售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分為3.3%/12.0%/-1.1%，同比+0.8/+1.2/-1.3pcts，定增資金到位助力財(cái)務(wù)費(fèi)用降低，致期間費(fèi)用率僅微增0.7pcts 至14.2%。2018Q1 投資收益1347 萬(wàn)元，同增930 萬(wàn)元，我們判斷重慶宏聲業(yè)績(jī)恢復(fù)帶來(lái)存量收益擴(kuò)大、申仁包裝/上海仁彩新增權(quán)益收益，是推動(dòng)投資收益增長(zhǎng)主因，進(jìn)而對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向拉動(dòng)作用，促使凈利率同比+2.8pcts 至26.1%。
    未來(lái)看點(diǎn)：非煙標(biāo)包裝加速推進(jìn)、投資收益顯著增加、新型煙草取得突破。受益煙禮盒市場(chǎng)擴(kuò)容及與茅臺(tái)技開(kāi)司戰(zhàn)略合作，2018 年公司煙禮盒及酒包收入貢獻(xiàn)望大幅提升，推動(dòng)非煙標(biāo)包裝加速發(fā)展；此外規(guī)模效應(yīng)疊加產(chǎn)線升級(jí)效率優(yōu)化，對(duì)彩盒業(yè)務(wù)盈利能力亦產(chǎn)生積極影響。公司目前間接持有上海仁彩28%股份、直接+間接持有申仁包裝40.6%股份，按2018 年上海仁彩單體凈利潤(rùn)3000 萬(wàn)、申仁包裝保底凈利潤(rùn)7200 萬(wàn)元估算，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)增量投資收益3763 萬(wàn)元，疊加重慶宏聲業(yè)績(jī)改善存量收益擴(kuò)容，全年投資收益料顯著增加提振利潤(rùn)。公司依靠多年研發(fā)積累，新型煙草專(zhuān)利技術(shù)儲(chǔ)備完善，憑借復(fù)星集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)有望充分沐浴行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)紅利，打造新的收入增長(zhǎng)極。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。需求復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；彩盒拓展低于預(yù)期；原材料價(jià)格上行。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持2018-2020 年?duì)I收預(yù)測(cè)33.9/40.7/50.8億元，同比+15.0%/+20.0%/+25.0%；維持2018-2020 年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.9/8.5/10.5 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分為0.46/0.57/0.70 億元。鑒于公司股份回購(gòu)均價(jià)8.38 元/股、高管增持最高均價(jià)8.75 元/股，彰顯發(fā)展信心同時(shí)奠定強(qiáng)安全邊際，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。