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隨著產(chǎn)能逐漸釋放，火鍋料和速凍面米制品有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)2018 年推出“洪湖誘惑”系列小龍蝦產(chǎn)品，為成長(zhǎng)再添動(dòng)力。
    . 成本上行疊加餐飲渠道新品投放，毛利率短期承壓：2018 年一季度公司毛利率27%，同比下降0.5pct，凈利率5.7%，同比提升0.1pct。毛利率下降，主要是因?yàn)椋?）公司的主要原材料魚糜、雞肉等價(jià)格上漲（鰱魚價(jià)格較去年同期價(jià)格增幅超過10%）；2）公司針對(duì)餐飲渠道開發(fā)了一些高性價(jià)比的新品；3）公司處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段，預(yù)計(jì)單位制造費(fèi)用亦有所上升，影響了毛利率。2018 年一季度公司期間費(fèi)用率同比下降0.3pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.6/0.4/-0.1pct，銷售費(fèi)用率下降主要是規(guī)模效應(yīng)凸顯，管理費(fèi)用率略提升主要是職工薪酬的增加，以及研發(fā)費(fèi)用、顧問咨詢費(fèi)等增長(zhǎng)，總體來看公司經(jīng)營(yíng)效率在提升。
    . 收入穩(wěn)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局改善背景下，盈利能力彈性大：小龍蝦有望成為公司第三大戰(zhàn)略品類，中期“火鍋料+面點(diǎn)+小龍蝦”三駕馬車驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)動(dòng)力再添籌碼。同時(shí)我們認(rèn)為隨著一超多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局形成，以及安井自身產(chǎn)能高速擴(kuò)張暫告一段，競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)改善，盈利能力有望進(jìn)入提升通道。我們預(yù)計(jì)2018/2019 年EPS 分別為1.17/1.50 元，2018 年P(guān)E 為27 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 需求不達(dá)預(yù)期；
    2. 成本上漲超出預(yù)期。