>> 海通證券-龍元建設(shè)(600491)公司研究報告-PPP占比提升迅速,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望進一步改善-180510
| 上傳日期： |
2018/5/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜市偉，張欣劼 |
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其中，PPP 及BT 項目施工業(yè)務(wù)收入為42.35 億元，占公司收入比重達23.69%（16 年占比5.69%）；毛利率為12.46%，同增1.8pct。此外，PPP 項目投資收入2.66 億元，同增474.6%，毛利率達37.95%。18Q1公司營收53.98 億元，同增36.11%；歸屬凈利潤2.16 億元，同增80.91%。同時，公司預(yù)測18H1 的累計凈利潤與17H1 相比有較大幅度增加。
資產(chǎn)減值損失減少是17 年凈利率提升主因，收款惡化導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流下降。毛利率8.39%略降0.07pct，主要是占公司收入達90.91%的土建施工業(yè)務(wù)毛利率下降0.92pct。期間費用率2.69%同增0.05pct，其中財務(wù)費用率0.68%同增0.07pct；管理費用率1.99%同增0.01pct。資產(chǎn)減值損失為0.98 億元，較16 年減少了1.11 億元，主要是應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計提比例由16 年的10.49%下降至7.94%，且收回或轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備約1 億元（16 年約4995 萬元）。歸屬凈利率3.39%同增1.01pct。17 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入-4.15 億元，較16 年凈流入11.57 億元大幅下降，主要是收款惡化（公司收現(xiàn)比69.58%同降25.1pct；付現(xiàn)比49.36%同降11.16pct）。
轉(zhuǎn)型升級取得重大突破，PPP 業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。17 年公司母公司的長期股權(quán)投資增加13.6 億元，但合并報表長期股權(quán)投資僅增加1.92 億元，我們認為公司PPP 項目多為并表處理。公司長期應(yīng)收款在15Q1 為2 億（之前年度為0），18Q1 已達87.21 億元，主要是PPP 項目投入形成的。17 年公司投資性現(xiàn)金流凈流出36.49 億元，同比惡化161.31%，其中支付的PPP 項目前期費達37.11 億元，較16 年的15.58 億元大幅增加。
PPP 新簽訂單增長較快，有望帶動利潤持續(xù)快速增長。17 年公司新承接業(yè)務(wù)合計495.31 億元，同增31.20%，其中傳統(tǒng)建筑施工新承接業(yè)務(wù)額174.53億元，PPP 新承接業(yè)務(wù)320.78 億元。PPP 新簽訂單占比已由16 年的59.29%提升至64.76%，高毛利率的PPP 項目有望進一步改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司18-19 年EPS 分別為0.62 元和0.82 元，考慮到1）公司PPP 龍頭優(yōu)勢顯著，訂單充足保障業(yè)績增長，2）28 億元定增到位支撐公司訂單落地（定增價10.71 元，現(xiàn)價9.17 元），3）員工持股激勵充分（成交均價11.35 元），給予18 年高于行業(yè)平均水平的18 倍估值，合理價值11.16 元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。訂單落地不及預(yù)期；資金短缺風(fēng)險。
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