>> 招商證券-華僑城A（000069）業(yè)績穩(wěn)定增長、資源獲取能力與周轉(zhuǎn)效率雙提升-180509
| 上傳日期： |
2018/5/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙可，劉義 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入423億元（同比+19%），歸母凈利潤86億元（同比+25%），每股收益1.05元；擬派現(xiàn)金0.30元/股（含稅），分紅率28%（2016年12%），股息率3.9%。期內(nèi)公司通過處置文旅科技、北京僑禧等項(xiàng)目資源累計(jì)取得投資收益48億元（同比+670%），是拉動(dòng)業(yè)績增長的重要原因。剔除投資收益后，公司核心業(yè)務(wù)盈利略有下滑（同比-7%），主要由于：1）受結(jié)算結(jié)構(gòu)階段性影響，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降8.2個(gè)PCT至55%（仍處于行業(yè)較高水平）；2）新獲取項(xiàng)目增多，期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用16億元（同比+72%），這也體現(xiàn)出公司加速規(guī)模擴(kuò)張的意愿。
2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 63.4 億元（同比+3%），歸母凈利潤 11.2 億元（同比+48%）；2018年業(yè)績迎來開門紅，其中剔除投資收益外核心業(yè)績增速近50%，預(yù)計(jì)全年業(yè)績?nèi)詫⒕S持穩(wěn)健增長。
2）銷售高速增長，積極拓展增量資源，現(xiàn)有儲(chǔ)備質(zhì)優(yōu)量足。2017年公司全年簽約銷售金額410億元（同比+50%），簽約銷售面積146萬方（同比+37%），銷售保持較快增速；期內(nèi)新增土地面積269萬平方米、規(guī)劃建筑面積580萬平方米（新增建面/簽約銷售面積為397%，戰(zhàn)略擴(kuò)張意圖明顯），拿地金額287億元，樓面均價(jià)約4950元/平，根據(jù)2017年全年28100元/平銷售均價(jià)測算，公司地價(jià)/房價(jià)僅17.6%，新增項(xiàng)目利潤空間充足；新增項(xiàng)目80%以上分布于北京、深圳、南京、杭州、寧波、成都、南昌、武漢等一線及核心二線城市，一方面體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的資源獲取能力，另一方面良好的土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)分布，使得公司未來銷售有望率先受益于一二線城市基本面復(fù)蘇；同時(shí)，公司通過合作、并購、以及參與城市更新等方式，極拓寬項(xiàng)目獲取渠道。截至2017年末，公司未竣工項(xiàng)目建面約1700萬方，靜態(tài)估算貨值超過5000億元，資源極其充足。
3）存量資源多渠道加速變現(xiàn)，投資收益具有可持續(xù)性。2017年公司取得投資收益48億元，主要是通過處置北京僑禧項(xiàng)目（確認(rèn)投資收益15.0億元）、重慶置地項(xiàng)目（確認(rèn)投資收益13.5億元）、文旅科技（確認(rèn)投資收益8.4億元）等項(xiàng)目，公司多渠道變現(xiàn)模式一方面有助于優(yōu)化上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，另一方面有助于上市公司加速去庫存（通過引入合作伙伴等方式），2017年公司在南京、寧波等多地項(xiàng)目已經(jīng)通過與其他地產(chǎn)商合作模式的進(jìn)行聯(lián)合開發(fā)，2018年更多合作案例有望持續(xù)推進(jìn)落地。
4）創(chuàng)新"旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融"模式，持續(xù)推進(jìn)旅游業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，公司主題公園全年游客接待量超過3500萬人次，位列全球景區(qū)四強(qiáng)，亞洲第一。報(bào)告期內(nèi)文旅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入185億元（同比+15.8%），剔除旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入后，主題樂園運(yùn)營收入約77億元（同比+57%）。此外，公司歡樂谷項(xiàng)目全國布局穩(wěn)步推進(jìn)，2017年10月"歡樂谷集團(tuán)"正式成立，同年重慶歡樂谷和成都?xì)g樂谷三期順利開業(yè)，南京歡樂谷開工建設(shè)，西安歡樂谷正式啟動(dòng)，公司優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
5）財(cái)務(wù)狀況良好，為未來資源加速獲取提供保障。截至2017年年末公司凈負(fù)債率53%，同比下降2個(gè)PCT，低于行業(yè)平均水平，在規(guī)模擴(kuò)張背景下，良好的財(cái)務(wù)狀況使得公司未來具備進(jìn)一步提升杠桿的空間。截至2018年Q1公司凈負(fù)債率69%，較2017年末提高16個(gè)PCT，擴(kuò)張意圖明顯；2018年所發(fā)行的兩期累計(jì)95億元公司債利率較此前有2-2.5個(gè)PCT上浮，但整體依然維持在5.8%以下的市場低位。我們認(rèn)為央企背景優(yōu)勢有助于公司未來發(fā)展進(jìn)一步提速。
投資建議：公司2017年業(yè)績符合預(yù)期，且2018年Q1業(yè)績開門紅，再次重申看好公司的核心邏輯：1）增量資源積極拓展；2）存量資源加速變現(xiàn);3）低估值優(yōu)勢盡顯，當(dāng)前市值642億，較NAV折價(jià)40%，對應(yīng)2018PE也僅6.1X：無論絕對估值還是相對估值角度均具備顯著安全邊際，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.32、1.58和1.92元，PE分別為6.1X、5.1X和4.2X，公司跨越式發(fā)展首年取得良好業(yè)績，看好公司未來資源獲取能力與周轉(zhuǎn)效率雙提升，維持"強(qiáng)烈推薦-A"的投資評級,目標(biāo)價(jià)13.2元（對應(yīng)2018PE=10X）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)務(wù)費(fèi)用增加超預(yù)期，周轉(zhuǎn)速度低于預(yù)期。
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