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基于18 年有機(jī)硅/純堿盈利向好，粘膠/氯堿盈利趨穩(wěn)的判斷，維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2018-2020 年EPS 為1.23/1.37/ 1.43元，維持目標(biāo)價14.53 元，對應(yīng)18 年估值11.85 倍，維持增持評級。
    . 產(chǎn)品均價同比下滑導(dǎo)致18Q1 業(yè)績下滑。2018Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入47.26億元，同比降7.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.38 億元，同比降14.18%，基本符合市場預(yù)期。業(yè)績下降主要因?yàn)?018Q1 主導(dǎo)產(chǎn)品粘膠短纖、純堿、PVC、燒堿、DMC 均價同比變動-16.31%、-11.70%、-2.89%、6.06%、53.30%，且粘膠純堿對業(yè)績影響較大，同時原材料價格維穩(wěn)。
    . 18 年有機(jī)硅高景氣、純堿價格回升，粘膠、氯堿盈利趨穩(wěn)。公司擁純堿、粘膠、燒堿、PVC、有機(jī)硅各340、60、50、40、20 萬噸。有機(jī)硅受益需求穩(wěn)增及環(huán)保、廢酸影響，18 年價格將持續(xù)上漲。純堿18Q2 迎來檢修潮，價格回升后高位維穩(wěn)改善盈利。燒堿Q1 毛利率達(dá)50%，地產(chǎn)需求平穩(wěn)疊加油價上漲下氯堿盈利能力將維穩(wěn)。粘膠18年確定新產(chǎn)能只有公司與賽得利，棉價及需求將帶動價格小幅回升。
    . 20 萬噸差異化纖維3 月起逐步投產(chǎn)加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)。新建20 萬噸差異化粘膠纖維項(xiàng)目在二季度投產(chǎn)后公司粘膠短纖總產(chǎn)能達(dá)70 萬噸，規(guī)模比肩蘭精等世界巨頭。預(yù)計投產(chǎn)1 個月后達(dá)產(chǎn)，此外2017 年莫代爾技改擴(kuò)產(chǎn)完成，2018 年將繼續(xù)放量，我們預(yù)計全年粘膠纖維產(chǎn)量增加13 萬噸。同時檢修影響削弱下，氯堿、純堿產(chǎn)量也將略微回升。
    . 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、20 萬噸粘膠纖維項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。