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    評(píng)論：
    收購(gòu)啟行教育，推動(dòng)云計(jì)算戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司通過(guò)一系列外延式并購(gòu)?fù)苿?dòng)云計(jì)算戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，目前沿著MSP 云托管服務(wù)、定制化的公有云服務(wù)和智慧校園三個(gè)方向縱深發(fā)展。公司在教育領(lǐng)域擁有3000 多家合作伙伴，與啟行教育在業(yè)務(wù)拓展方面具有重要協(xié)同效應(yīng)，收購(gòu)將推動(dòng)智慧校園業(yè)務(wù)的落地實(shí)施，促進(jìn)教產(chǎn)融合，持續(xù)深耕“云+教育”領(lǐng)域。
    新增國(guó)際教育業(yè)務(wù)，打造利潤(rùn)增長(zhǎng)新引擎。按照交易業(yè)績(jī)承諾口徑計(jì)算，啟行教育2017 年實(shí)現(xiàn)凈利2.26 億元，占2017-18 兩年承諾利潤(rùn)的43.5%，增量主要來(lái)自于主營(yíng)留學(xué)咨詢及考培業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，海外網(wǎng)點(diǎn)、新產(chǎn)品啟德學(xué)府、學(xué)游項(xiàng)目盈利能力提升。國(guó)際教育業(yè)務(wù)部署云架構(gòu)，將進(jìn)一步提升線上咨詢、教育服務(wù)能力，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，啟行教育將在2017-19 三年內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)9 億元凈利潤(rùn)。
    數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)、醫(yī)療、教育等齊頭并進(jìn)，云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)盈利能力提升。4月18 日，公司與Oracle 合作宣布新一代登云一體機(jī)即將面世，新產(chǎn)品并發(fā)處理方面節(jié)點(diǎn)性能提升約10%，存儲(chǔ)容量、IO 效率、網(wǎng)絡(luò)性能均實(shí)現(xiàn)100%提升，整體緩存上限將提升200%，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，將成為私有云及混合云形態(tài)下的核心產(chǎn)品。2017 年公司云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率33.3%，明顯高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，勢(shì)頭良好。根據(jù)公司未來(lái)云收入目標(biāo)，云業(yè)務(wù)將以每年翻一倍的速度增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)定在30%左右，預(yù)計(jì)隨著高毛利業(yè)務(wù)占比不斷提高，公司整體盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：標(biāo)的公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，業(yè)務(wù)協(xié)同低于預(yù)期，云計(jì)算轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。由于并購(gòu)還未過(guò)會(huì)，暫不考慮并表，考慮公司2018年一季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)預(yù)期，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，收購(gòu)事項(xiàng)料即將落地，云計(jì)算轉(zhuǎn)型帶動(dòng)盈利能力提升， 維持2018～2020 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.82/1.03/1.23 元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE 分別為26/21/18，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。