>> 中信建投-烽火通信（600498）股權(quán)激勵落地，成長添動力-180521
| 上傳日期： |
2018/5/21 |
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作者： |
武超則，閻貴成 |
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其中，首次授予5500 萬股，首次授予對象1728 名。
簡評
1、股權(quán)激勵如期啟動，既實(shí)現(xiàn)利益綁定，也展現(xiàn)業(yè)績增長信心。
公司本次限制性股票的授予對象包括總裁、副總裁、核心骨干人員共計(jì)1728 人，其中核心骨干1718 人，授予比例92.397%,授予價格13.35 元/股。本次激勵計(jì)劃的鎖定期為首次授予日起的24個月，之后將分三期解鎖，最后一期的解鎖時間為首次授予日起48 個月后的首個交易日，每期解鎖1/3。解鎖條件主要包括三項(xiàng)：一是2019-2020 年的凈資產(chǎn)收益率分別不低于9%、9.5%和10%，且每年的凈資產(chǎn)收益率不低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平；二是以2017 年的扣非凈利潤為基數(shù)，2019 年、2020 年、2021 的扣非凈利潤復(fù)合增長率均不低于15%；三是2019-2020 年，新產(chǎn)品銷售收入占比主營業(yè)務(wù)收入不低于15%。
我們認(rèn)為，公司的限制性股票激勵計(jì)劃在5G 周期來臨前實(shí)施，時機(jī)恰到好處，而解鎖條件也承諾了公司未來4 年大概率可實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。這既可以將管理層、核心骨干的利益與股東綁定，也將利于增強(qiáng)公司的主業(yè)競爭力，為未來成長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2、傳輸資本開支今年明顯下滑，5G 傳輸側(cè)投資明年彈性可期。
三大運(yùn)營商2017 年傳輸側(cè)資本開支維持平穩(wěn)，但2018 年出現(xiàn)了明顯下滑，主要原因是5G 標(biāo)準(zhǔn)暫未確定，5G 相關(guān)的傳輸方案也無法確定，因此運(yùn)營商在傳輸上的投資偏于觀望。
我們認(rèn)為，隨著今年5G 標(biāo)準(zhǔn)確定，2019 年5G 相關(guān)的傳輸投資大概率將會顯著提升，因此2019 年之后業(yè)績?nèi)灾灯诖?br> 此外，需要特別關(guān)注的是，運(yùn)營商在今年的資本開支中強(qiáng)調(diào)優(yōu)先支付歷史結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目的款項(xiàng)，而考慮到公司的發(fā)出商品近80 億元，具有業(yè)績確認(rèn)空間，因此占比公司營收62%的“通信系統(tǒng)設(shè)備”業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)增長。此外，光纖光纜業(yè)務(wù)2018 年價格仍較2017年有所上漲，因此也可以支撐公司今年業(yè)績。
3、國家重視網(wǎng)絡(luò)安全，市場空間大，烽火星空望維持高增長。
今年4月，習(xí)總書記在全國網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作會議上提出：沒有網(wǎng)絡(luò)安全就沒有國家安全，要推動依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)，確?；ヂ?lián)網(wǎng)在法治軌道上健康運(yùn)行。我們認(rèn)為，國家高度重視網(wǎng)絡(luò)安全，未來投入有望加大，公司子公司烽火星空資質(zhì)齊全，有望充分受益。烽火星空2017年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.36億元，同比增長約20%，高于業(yè)績承諾0.38億元。雖然烽火星空的業(yè)績承諾2017年是最后一期，但我們認(rèn)為，在國家高度重視網(wǎng)絡(luò)安全的形勢下，2018年業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)較快增長。
4、中美貿(mào)易摩擦升級風(fēng)險降低，通信板塊市場情緒有望恢復(fù)。
5月20日，特使劉鶴副總理于華盛頓與美方代表團(tuán)就貿(mào)易問題進(jìn)行了磋商，雙方就貿(mào)易領(lǐng)域達(dá)成了一系列共識，中美貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)計(jì)不會發(fā)生。我們認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦以及某設(shè)備商被禁運(yùn)事件，對于通信產(chǎn)業(yè)而言影響重大，市場對于貿(mào)易戰(zhàn)、禁運(yùn)對整個通信產(chǎn)業(yè)鏈的影響存在擔(dān)憂，導(dǎo)致通信板塊投資情緒出現(xiàn)負(fù)面波動。我們預(yù)計(jì)，隨著中美談判達(dá)成一系列共識，禁運(yùn)事件也在向積極的方向發(fā)展，事態(tài)擴(kuò)大化的可能不大，市場情緒有望逐步修復(fù)。考慮到今年是5G的里程碑年，包括標(biāo)準(zhǔn)、頻譜、預(yù)商用許可等均有望于下半年確定，而公司作為5G核心標(biāo)的，且當(dāng)前股價（26.05元/股）低于2017年26.51元/股的定增價，建議擇機(jī)布局。
5、盈利預(yù)測與評級
公司作為中國光通信產(chǎn)品主力供應(yīng)商，未來有望充分受益5G建設(shè)，疊加股權(quán)激勵計(jì)劃，業(yè)績具有安全邊際。我們預(yù)計(jì)，公司2018-2019年歸母凈利潤分別為9.68億元、11.82億元，對應(yīng)PE為30X、25X，處于歷史估值中樞（36 倍）之下，鑒于對5G、網(wǎng)絡(luò)安全的長期看好，從中長期視角來看，維持"增持"評級。
6、風(fēng)險提示
公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期；光纖光纜市場需求不及預(yù)期；5G進(jìn)展偏慢；中美貿(mào)易摩擦升級等。
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