>> 招商證券-深圳華強(qiáng)(000062)持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),打造本土電子分銷巨頭-180524
| 上傳日期： |
2018/5/25 |
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| 5540KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報告為加密報告 |
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國內(nèi)電子分銷市場近萬億規(guī)模，但集中度極低，整合望加速。國內(nèi)電子分銷市場正處于從高度分散到整合升級的加速期，參照國際分銷巨頭安富利、艾睿、大聯(lián)大等成長路徑，伴隨未來十年中國電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中國本土分銷整合者有望出現(xiàn)，其增長動力包括對優(yōu)質(zhì)分銷公司的并購和增值以及解決方案分銷價值量提升帶來的內(nèi)生增長。
深圳華強(qiáng)通過并購進(jìn)入市場，成為上升勢頭最快的分銷商。公司從15年起連續(xù)三年并購6家優(yōu)質(zhì)分銷公司。16年55億分銷額，國內(nèi)排名第8，17年78億分銷額，排名第5，預(yù)計18年110億分銷額，排名前3。憑借清晰的戰(zhàn)略及執(zhí)行、優(yōu)秀的并購及整合能力、線上線下全覆蓋渠道、區(qū)位及資金優(yōu)勢，華強(qiáng)脫穎而出，成為上升勢頭最快的分銷商，并望成為未來的平臺整合者。
六大子公司競爭優(yōu)勢突出，盈利能力強(qiáng)且成長空間可觀。1）湘海電子是村田全球最大代理商，擁有MLCC以及射頻相關(guān)元器件國內(nèi)最優(yōu)產(chǎn)品和最大貨源。18年Q2受益村田中高端MLCC產(chǎn)品提價，盈利望大幅提升，而19-20年將極大受益于5G大勢中村田SAW和LC濾波器的放量，未來三年?duì)I收復(fù)合35%增長可期；3）鵬源電子是頂級的電力電子解決方案分銷商，是IXYS、Wolfspeed（CREE子公司）最大的代理商，暢享功率半導(dǎo)體和SiC器件在新能源汽車、軌道交通以及其他電力電子應(yīng)用的趨勢，有望三年30%復(fù)合增長；3）淇諾科技是國內(nèi)核心IC設(shè)計公司的授權(quán)分銷商，代理客戶包括華為海思、上海瀾起、上海高清等，在智能電視以及綠色電源具有最大的分銷市場份額；4）捷揚(yáng)訊科針對長尾市場自建智能倉儲與交易系統(tǒng)，能快速準(zhǔn)確響應(yīng)客戶需求，公司市場滲透率很低，協(xié)同深圳華強(qiáng)原有線上交易平臺，三年復(fù)合40%增長可期；5）芯斐電子是專營主動元器件的增值與解決方案分銷商，并擁有自主設(shè)計的存儲產(chǎn)品；6）香港慶瓷在高速連接器、高品質(zhì)電容器、工業(yè)級電源用芯片和分立器件等項(xiàng)目上處于市場領(lǐng)先地位。18年Q1公司營收和凈利同比增長超過70%，顯現(xiàn)了超強(qiáng)盈利能力，后續(xù)業(yè)績逐季超預(yù)期值得期待；公司基于自身優(yōu)勢在分銷領(lǐng)域持續(xù)外延布局及內(nèi)生發(fā)展望帶來超預(yù)期發(fā)展。
首次覆蓋強(qiáng)烈推薦，目標(biāo)價28元?；诂F(xiàn)有子公司未來3年的業(yè)績增長動能，我們預(yù)測公司18/19/20年凈利為6.4/8.0/10.7億元，對應(yīng)EPS 0.89/1.11/1.49元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為26/21/15倍?？紤]到公司內(nèi)生外延發(fā)展有望成為本土分銷巨頭的潛力和成長空間，我們首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級，目標(biāo)價28元，對應(yīng)19年25倍PE。
風(fēng)險提示：公司并購戰(zhàn)略推進(jìn)速度低于預(yù)期，子公司增長速度低于預(yù)期。
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