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北京萬峰擁有豐富的線上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，將由其?fù)責(zé)團(tuán)隊(duì)的銷售運(yùn)營(yíng)工作，主要對(duì)接京東平臺(tái)。預(yù)計(jì)未來公司寵物食品在京東平臺(tái)銷售將進(jìn)一步增加。收購(gòu)?fù)瓿珊螅緭碛泻戏士∧诫娮?、杭州、威海粉橙三個(gè)電商運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，線上布局進(jìn)一步完善，多品牌運(yùn)營(yíng)思路也進(jìn)一步明確。2017 年公司線上占比已超50%，預(yù)計(jì)2018 年線上銷售同比增長(zhǎng)有望達(dá)70%以上。
    品類健全，新品上市助力品牌拓建。公司已形成了寵物肉質(zhì)零食為主，覆蓋干糧、濕糧、天然食品、處方糧等不同的品牌系列，主打中高端市場(chǎng)的頑皮、高端處方糧市場(chǎng)的DR.hao 等品牌已具備一定的影響力。2017 年，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售同比增長(zhǎng)50%左右，主要系濕糧、零食的快速放量所致。4 月中旬公司頑皮無谷低敏新品上市，以“不止真品質(zhì)更有高蛋白”的概念推向中高端市場(chǎng)，終端反饋效果良好。伴隨著下半年其余主糧產(chǎn)品的陸續(xù)上市，公司頑皮產(chǎn)品線進(jìn)一步深化，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓建提速，預(yù)計(jì)未來3 年增長(zhǎng)率50%以上。
    國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速發(fā)展，龍頭突圍有望。隨著養(yǎng)寵滲透率、寵物食品滲透率的快速提升，國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)未來3 年增速25%以上。龍頭廠商品質(zhì)已躋身行業(yè)第一梯隊(duì)，品牌影響力逐漸形成，而在渠道端通過發(fā)力電商渠道也在逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
    原材料價(jià)格上漲，短期成本壓力較大。2017 年Q4 以來，雞肉價(jià)格持續(xù)上漲，公司盈利能力受影響較大。2018 年雞價(jià)上漲趨勢(shì)明朗，公司與客戶結(jié)算價(jià)格調(diào)整有一定滯后期，加之山東地區(qū)煤改氣項(xiàng)目提升成本、匯率的不利變動(dòng)，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?nèi)猿袎骸?br>    風(fēng)險(xiǎn)因素。1.行業(yè)增速放緩；2.品牌建設(shè)不及預(yù)期；3.原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)更是進(jìn)入爆發(fā)期，公司在鞏固寵物零食出口龍頭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加大國(guó)內(nèi)自主品牌建設(shè)。我們維持公司2018-20 年EPS 為0.77/1.08/1.59 元的盈利預(yù)測(cè)。由于公司標(biāo)的的稀缺性，加之國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品牌影響力逐漸形成，給予估值溢價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至46.2 元。